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??停牌3個(gè)交易日后，“示范生”旭輝也走到了艱難時(shí)刻。

??11月1日早間，旭輝控股復(fù)牌后低開(kāi)近26%。消息層面，旭輝控股公告，已暫停支付公司境外融資安排項(xiàng)下所有應(yīng)付本金和利息，尋求境外債務(wù)全面解決方案，債務(wù)證券繼續(xù)停牌。

??曾被視為安全度較高的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)房企之一的旭輝，此舉讓市場(chǎng)有些意外。

??截至公告日，旭輝控股境外債務(wù)總額（包括銀行貸款、優(yōu)先票據(jù)和可換股債券）約68.5億美元，暫停支付到期未付的本金和利息總額約4.14億美元。

??旭輝控股方面對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者表示，進(jìn)行境外債務(wù)全面解決方案是旭輝在保預(yù)售房交付，保企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)大目標(biāo)下，應(yīng)對(duì)流動(dòng)性極度受限做出的安排。為緩解流動(dòng)資金壓力及為業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)提供資金，旭輝正積極探索處置境外資產(chǎn)。

??國(guó)慶節(jié)前，旭輝控股董事局主席林中發(fā)了一條朋友圈：“融資不暢，銷(xiāo)售疲軟，光讓還錢(qián)哪家房企都吃不消”。之后，市場(chǎng)陷入種種猜測(cè)，整個(gè)10月寒氣籠罩著旭輝，關(guān)于旭輝境外債務(wù)的傳聞不斷。

??“旭輝是地產(chǎn)界出名的‘三好生’，現(xiàn)在連‘三好生’都出問(wèn)題了，對(duì)地產(chǎn)業(yè)的信心簡(jiǎn)直降到了冰點(diǎn)。”某市場(chǎng)人士表示，對(duì)相對(duì)優(yōu)質(zhì)的房企要保護(hù)好才能穩(wěn)定市場(chǎng)信心，否則多米諾骨牌效應(yīng)將持續(xù)。

??在11月1日的公告中，旭輝提及尚未與10月份到期債務(wù)的債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，因此，本公司遺憾地終止了與所有境外個(gè)別債權(quán)人或債權(quán)人團(tuán)體的相關(guān)討論。為確保公平對(duì)待所有境外債權(quán)人，旭輝表示已暫停支付所有境外融資的所有應(yīng)付本金和利息，但預(yù)計(jì)將繼續(xù)支付若干有抵押的項(xiàng)目貸款。

??就在公告發(fā)出后，旭輝控股董事長(zhǎng)林中在朋友圈寫(xiě)下一段話(huà)：“蹲下來(lái)、活下去、站起來(lái)！蹲下意味著我們拒絕躺平，蹲下意味著重心更穩(wěn)，蹲下意味著為了來(lái)日更好地站起來(lái)！”

??旭輝作為示范性民營(yíng)房企，曾多次獲監(jiān)管支持發(fā)行相關(guān)債券。此番宣布境外債務(wù)違約，進(jìn)一步折射出民營(yíng)房企所面臨的流動(dòng)性困局。

??停付境外債本息

??公告中，旭輝將近期遭遇的流動(dòng)性難題置于臺(tái)前。

??據(jù)披露，在今年10月份的境外債務(wù)之前，旭輝一直全面履行著所有境外債務(wù)還款義務(wù)。2022年至今，旭輝向境外債權(quán)人累計(jì)支付本息約15億美元。同期，旭輝僅獲得了約5億美元的新增境外融資。這也意味著，旭輝對(duì)境外的債務(wù)償付一直依賴(lài)內(nèi)部現(xiàn)金資源，這在融資和經(jīng)營(yíng)環(huán)境日益惡化的背景下日趨艱難。

??旭輝控股表示，試圖通過(guò)資產(chǎn)處置等不同方式獲取更多現(xiàn)金流，但這些方案在不利的市場(chǎng)條件既耗時(shí)，也難以實(shí)現(xiàn)。9月份以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步惡化，銷(xiāo)售疲軟，集團(tuán)的現(xiàn)金流惡化超出預(yù)期，同時(shí)部分融資也因評(píng)級(jí)下調(diào)觸發(fā)了提前兌付條款，境外兌付壓力短期內(nèi)劇增。

??截至11月1日，旭輝境外債務(wù)總額合計(jì)約68.5億美元，到期未付的本息總額約為4.14億美元。

??“10月，公司在境內(nèi)外均沒(méi)有新增重大融資，且向境外匯款也遇到延誤。即使本集團(tuán)竭盡全力仍可能持續(xù)受壓，無(wú)法產(chǎn)生履行目前和日后義務(wù)所需之足夠現(xiàn)金。”旭輝表示。

??根據(jù)公告，旭輝目前聘請(qǐng)了海通國(guó)際擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)、年利達(dá)律師事務(wù)所擔(dān)任法律顧問(wèn)，協(xié)助公司與境外債權(quán)人進(jìn)行透明的對(duì)話(huà)，與公司及境外債權(quán)人共同探討一切可行選項(xiàng)以尋求全面解決現(xiàn)有困難的方案。

??在展開(kāi)境外債務(wù)重組的同時(shí)，旭輝表示，將全力保交付、保運(yùn)營(yíng)及維護(hù)境內(nèi)融資，同時(shí)境外債務(wù)問(wèn)題對(duì)境內(nèi)融資并無(wú)重大影響。

??旭輝方面對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者表示，選擇對(duì)境外債務(wù)尋求全面解決方案，是為了將公司的境外債務(wù)進(jìn)行全盤(pán)統(tǒng)籌，對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)和久期進(jìn)行重新安排，以時(shí)間換空間，讓公司能持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，最大程度保障包括客戶(hù)、員工、債權(quán)人在內(nèi)的所有利益相關(guān)方的權(quán)益。

??IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，在旭輝出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)又面臨保交樓壓力時(shí)，優(yōu)先選擇終止對(duì)離岸債的本息支付也是不得已之舉，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)旭輝的境內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)直接影響。一方面旭輝控股有較大規(guī)模的表外負(fù)債，流動(dòng)性壓力比較大；另一方面，市場(chǎng)持續(xù)下行和久未回暖的銷(xiāo)售自然會(huì)影響旭輝的現(xiàn)金流和融資能力。房地產(chǎn)行業(yè)目前的問(wèn)題顯然不是“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”能夠解決的，回歸宏觀(guān)理性和重新檢視行業(yè)狀態(tài)，以尋求行業(yè)應(yīng)有的未來(lái)走向，才是房地產(chǎn)行業(yè)與政策面當(dāng)前亟待面對(duì)的問(wèn)題。

??公開(kāi)信息顯示，旭輝共有12筆存續(xù)美元債，其中最早一筆是于2023年1月23日到期的2.95億美元，2023年還有一筆12億元人民幣的境外票據(jù)到期；境內(nèi)債到期時(shí)間多數(shù)在2025年和2026年，2022年沒(méi)有到期公開(kāi)信用債，2023年有3筆需要行權(quán)。

??一位接近旭輝控股的相關(guān)人士透露，旭輝會(huì)保境內(nèi)信用債按時(shí)兌付本息，非標(biāo)繼續(xù)談?wù)蛊凇男褫x整體境內(nèi)外信用債償付節(jié)奏來(lái)看，實(shí)際的償付壓力不大，現(xiàn)在做出對(duì)境外債務(wù)進(jìn)行重組，也是內(nèi)部“斗爭(zhēng)”很久才下的定論。

??流動(dòng)性繼續(xù)承壓

??在這場(chǎng)房地產(chǎn)行業(yè)下行風(fēng)波中，旭輝是少數(shù)堅(jiān)持到最后的民營(yíng)房企。

??早在年初瑞銀曾發(fā)出對(duì)旭輝控股的看空?qǐng)?bào)告，直指旭輝控股的表外負(fù)債高達(dá)600億~900億元。雖然旭輝進(jìn)行了否認(rèn)，但年內(nèi)旭輝股債多次發(fā)生異動(dòng)。穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)也分別于7月、9月的幾個(gè)時(shí)間段下調(diào)旭輝控股的信用評(píng)級(jí)。

??最近一次流動(dòng)性風(fēng)波源于天津項(xiàng)目非標(biāo)糾紛事件，同時(shí)引發(fā)波瀾的還有林中給旭輝干部發(fā)的一封內(nèi)部信：“資金監(jiān)管上，‘?dāng)喙┏薄尪嗟卣聦?shí)上進(jìn)一步收緊了監(jiān)管資金的提取，導(dǎo)致房企的流動(dòng)性進(jìn)一步承壓，這也客觀(guān)上造成我們雖賬面仍有逾300億元現(xiàn)金，但絕大部分無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)的合理按需使用。”

??多起事件疊加，讓外界窺到旭輝面臨的風(fēng)險(xiǎn)，股債開(kāi)始雙雙震蕩。

??10月6日，穆迪將旭輝控股的公司家族評(píng)級(jí)從“B1”下調(diào)至“B3”，展望仍為負(fù)面。同時(shí)對(duì)旭輝控股流動(dòng)性的評(píng)估從充足改為疲弱。

??10月12日，惠譽(yù)將旭輝控股長(zhǎng)期本外幣評(píng)級(jí)由BB-下調(diào)至CC，并將上述評(píng)級(jí)移出負(fù)面觀(guān)察名單。

??10月14日，匯豐研究一周內(nèi)第二次下調(diào)旭輝評(píng)級(jí)，由持有降至減持，反映了公司財(cái)務(wù)狀況急速惡化。

??在針對(duì)下調(diào)旭輝評(píng)級(jí)的報(bào)告里，標(biāo)普預(yù)計(jì)旭輝2022年的物業(yè)銷(xiāo)售額將下降35%~40%，這將損害旭輝的現(xiàn)金流，并在未來(lái)一到兩年內(nèi)提高其杠桿率。穆迪認(rèn)為在市場(chǎng)狀況疲軟的情況下，旭輝的業(yè)務(wù)和融資渠道都在惡化。通過(guò)新的借款或資產(chǎn)處置產(chǎn)生新資金、管理再融資需求并恢復(fù)流動(dòng)性的能力存在不確定性。

??“公司今年境內(nèi)外公開(kāi)市場(chǎng)無(wú)到期債券本金到期。由于多家境外機(jī)構(gòu)同時(shí)下調(diào)評(píng)級(jí)，觸發(fā)了部分境外債務(wù)的提前還款條款，對(duì)公司的流動(dòng)性形成了進(jìn)一步的擠壓。”旭輝方面對(duì)記者表示。

??據(jù)記者了解，為了應(yīng)對(duì)行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)，旭輝先后合并多家區(qū)域公司進(jìn)行了內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整，同時(shí)對(duì)部分資產(chǎn)如南京項(xiàng)目公司、香港英皇道物業(yè)等做出處置，對(duì)相應(yīng)資金也做了鋪排。

??旭輝表示，目前正在探索處置海外資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，與潛在買(mǎi)家進(jìn)行初步探討，不過(guò)尚未訂立具有法律約束力的協(xié)議。

??“行業(yè)各個(gè)方面顯著收緊，客觀(guān)上導(dǎo)致了我們賬面現(xiàn)金的大幅度下降。從目前情況看，未來(lái)幾個(gè)月旭輝的現(xiàn)金流將承受前所未有的挑戰(zhàn)。”林中說(shuō)。

??柏文喜認(rèn)為，旭輝出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)更加代表了行業(yè)問(wèn)題的嚴(yán)重性，也預(yù)示著政策層面可能會(huì)發(fā)生重大轉(zhuǎn)向，并出臺(tái)強(qiáng)力措施以促進(jìn)市場(chǎng)回暖和行業(yè)復(fù)蘇，否則再多的“輸血式”救助也總有消耗凈盡的一天，只有市場(chǎng)回暖和銷(xiāo)售恢復(fù)才能促進(jìn)行業(yè)流動(dòng)性的修復(fù)和房企的重生。

??植信投資研究院資深研究員馬泓認(rèn)為，基于增信的角度考慮，旭輝需進(jìn)一步加強(qiáng)與政府、各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)合作，推進(jìn)“保交樓”工作，給予未來(lái)公司經(jīng)營(yíng)性和融資性現(xiàn)金流增厚的能力。另外需要與債權(quán)人協(xié)商，通過(guò)各種方式拉長(zhǎng)債務(wù)周期，緩解短期投資人的擔(dān)憂(yōu)情緒，盡可能減少債務(wù)違約的概率和其他負(fù)面影響。長(zhǎng)期來(lái)看，民營(yíng)房企需要尋求資產(chǎn)負(fù)債表的平衡。

??據(jù)了解，10月國(guó)慶假期，林中就到香港與相關(guān)貸款銀團(tuán)、債券投資人就還款等事宜進(jìn)行溝通。10月11日，市場(chǎng)傳出旭輝將對(duì)7000萬(wàn)美元銀團(tuán)貸款推遲支付，同時(shí)可轉(zhuǎn)債投資人也對(duì)外表示沒(méi)有收到相應(yīng)的票息。緊接著，市場(chǎng)傳出旭輝已經(jīng)在包括海通證券在內(nèi)的3家機(jī)構(gòu)進(jìn)行甄選，以協(xié)助解決境外債務(wù)展期。10月27日，旭輝股債停牌；11月1日，旭輝正式對(duì)外公布重組境外債務(wù)的消息。

??“今年以來(lái)，全國(guó)地產(chǎn)銷(xiāo)售市場(chǎng)尚未轉(zhuǎn)暖，民營(yíng)房企融資尚未恢復(fù)，公司的融資性現(xiàn)金流持續(xù)流出。旭輝一直本著恪守信用的大原則，努力兼顧日常經(jīng)營(yíng)與債務(wù)償付。遺憾的是，公司雖竭盡全力，依然無(wú)法按時(shí)償付近期大量集中到期的境外債務(wù)。”旭輝方面對(duì)記者表示，我們希望能通過(guò)尋求境外債務(wù)全面解決方案，讓公司及管理層把精力聚焦于項(xiàng)目的保交付及公司的正常經(jīng)營(yíng)，讓旭輝能努力去兌現(xiàn)對(duì)客戶(hù)的承諾。