??2015年10月15日——領先全球的房地產服務運營商戴德梁行今天舉行2015年第三季度媒體發布會，同時，戴德梁行北中國區策略發展顧問部主管王晨博士就房地產企業在中國經濟發展步入“新常態”時期所面臨的機遇與挑戰進行了深入剖析。

戴德梁行北中國區策略發展顧問部主管王晨博士

??局勢之變

??中國經濟的發展已進入“新常態”。經濟增速、經濟結構，以及調控政策的新常態，都將對房地產這一原先的支柱型產業的進一步發展帶來新的變革與訴求。

??過去一年多以來，房地產投資增速放緩，房地產銷售面積和銷售額同比下降。1998年房改以來一直保持快速發展、價格快速上漲的中國房地產業，如今面對市場持續走低、房價難以繼續攀升的現狀，已經告別其黃金時代，并迎來細分市場下的白銀時代。

??同時， O2O等新理念帶來的渠道變革、眾籌等新途徑帶來的融資方式變革，以及眾創等新模式帶來的跨界思維模式變革，都使得房企逐漸積極思考如何有效的轉型與變革，以圖破局。

??思考之本

??在過去的一段時間，戴德梁行策略發展顧問部對于行業內的十數家比較知名的中大型房企進行了積極的觀察與分析，我行認為對于新模式與新策略的思考，不應脫離房地產行業及房地產企業的基本運行規律。

??王晨博士表示：“縱觀各類房地產項目的全開發運營鏈條我們可以發現，投資可研、土地獲取、策劃設計、招標采購、工程施工、項目交付、營銷推廣、物業管理、資產運營、資產處置這十個節點，正是行業內的任何一家房企在設計其業務模式時不可規避的關鍵環節。當我們再將資金／資本這一至關重要的因素帶入房地產投資開發全鏈條時，就不難看到這十個節點可以被歸納至資金進入期的資本階段、資金使用期的產品階段，以及資金退出期的運營階段這三個階段中，我們從而可以得出如何設計資本運營、產品開發及資產運營的模型正是房企業務模式構建的思考之本這一結論。”

??在資本維度上，盡管資本的退出渠道都基本相同，由于不同房企的屬性以及資源不同，其主要的資金渠道呈現出不同的模式，并帶來不同的資金進入方式（參見圖一）。房地產開發的關鍵是企業對資金的運作，開發優質項目的前提是企業擁有多元化的資金組合能力。

??圖一

??在產品維度方面，客戶細分、市場多變決定了開發商在產品的設計、打造，以及運營方面要不斷混合、提升、創新。因此，產品多元化、復雜化、專業化、精細化將成為發展趨勢，并對房企的產品能力提出了越來越高的要求。這些能力可分為前端、中端、和后端三個范疇。前端能力主要包括：投資拓展能力、商業定位策劃能力和商業設計能力，這些能力構成了前端的產品定義能力；中端能力主要包括：開發建設能力、營銷推廣能力，這項能力構成了中端的產品實現能力；后端能力主要包括：招商能力和物業運營能力，這些能力構成了后端產品運營能力及產品價值實現能力。

??在資產維度方面，我們選取了11個代表性的綜合體項目，考察其持有租賃物業的占比及結構?？梢钥吹剑斊髽I擁有較強的融資能力或項目融資成本相對較低時，對于資產多采取完全持有運營的策略，并依據項目自身特點和所處市場的情況具體配置各業態的結構；而當企業融資渠道較少或項目融資成本較高時，則對于資產多采取部分持有運營的策略。

??模式推導

??王晨博士說：“基于上述的思考之本，我們看到在房企業務的全鏈條中，前端獲取土地以及融資過程中需要解決如何利用有限的自有資金撬動項目的問題，中端周轉存貨過程中需要解決如何縮短開發流程及建設周期并推廣營銷的高效啟動項目的問題，后端把控凈資產過程中需要解決如果資金回籠并加快拓展的快速復制滾動的問題，同時在開發全周期中還要把握好保證利潤的問題?！?/p>

??面對前中后端的這些問題，不同的房企結合自身特點及優勢，選取了或正打算選取不同的業務模式。在我們對十數家房企的業務模式積極觀察的過程中，我們發現可以依循如下四點構成的維度進行歸類：（1）通過負債率指標評價前端融資模式、（2）通過周轉率指標評價中端存貨周轉模式、（3）通過資產比例指標評價后端凈資產把控模式、以及（4）通過利潤率指標評價全周期的利潤把控模式。據此，我們將十數家房企歸類為以下的七種基本模式：

??模式1：

??存貨大且多為銷售型物業，高負債的前提下追求利潤，因產品定位不能穩定，導致周轉速度較低。

??模式2：

??存貨適中且多為銷售型物業，高負債的前提下追求利潤，準確的產品定位可以保證較高周轉速度。

??模式3：

??處于擴張期，存貨大且多為銷售型物業，因高負債而放棄利潤。

??模式4：

??存貨適中且多為銷售型物業，高負債放棄利潤，準確的產品定位可以保證較高的周轉速度。

??模式5：

??存貨大，銷售持有物業平衡，大量歸還債務導致利潤降低。

??模式6：

??存貨大，持有型物業充足，低負債的前提下保證利潤，存有較高比例的未分配股東權益。

??模式7：

??存貨大，銷售持有物業平衡，高負債的前提下保證利潤，可以放緩開發速度平衡現金流。

??王晨博士說：“應予以說明的是，這些模式沒有對錯，但各有利弊。進入白銀時代的房地產企業，一味追求擴大規模、追求提升利潤率、或是追求投資速度都將不能可持續地做大做強，而是需要根據企業的定位以及資金調配能力進行平衡，避免短板出現。我們建議，應在（1）保持適度的凈資產規模、（2）適度持有資產、（3）控制負債率、（4）平衡利潤、（5）保持周轉率這五點間做好平衡，“平衡術”才能在新時期彰顯房企內功，并介以獲得更好的生存和發展?！?/p>

??應對策略

??新時期為房企帶來了挑戰，亦帶來了機會。具體而言，在提高資本運營能力、提高資產配置及處置能力，以及拓展多元化盈利渠道這三個方面，房企均可結合局勢以及自身特色構建自己的應對策略，并最終形成自己的競爭優勢。

??在提高資本運營能力方面，房企將自有資金投入項目、完成開發并最終獲得開發回報的策略已經過時。參股各類基金或專業服務商，通過輸出資金連同輸出專業能力獲得項目投資溢價，同時借此在資本市場上進行各種類的融資及配資，將成為房企更為趨之若鶩的新策略。具體方式可以包括但不限于，（1）作為普通合伙人（GP）成立開發類私募基金，投資房地產項目并獲得投資回報，（2）作為普通合伙人或有限合伙人（LP）成立商用類私募基金，投資購買商用類項目并通過專業經營獲得資產溢價，再通過轉讓或REITs上市等手段獲得退出收益，（3）投資成立各類的專業服務公司或資產管理公司，通過專業輸出獲得服務回報，等等。

??在提高資產配置及處置能力方面，房企手中所持的各類資產包已日趨多元，公寓、寫字樓、酒店、商業、工業設施、旅游設施乃至土地等等均將帶來資產組合和配置的種種可能。同時，所持資產的處置也具備了更大的開放性，可以直接出售獲益，也可以出租獲得租金等資產收益，還可以在私募或公募市場上兌現資產的超額溢價，更可以進行資產或收益權抵押獲得債類融資。凡此種種，均要求房企不斷提升資產配置及處置的能力，并能在具體操作中具備策略性思維，長袖善舞。

??王晨博士總結道：“在拓展多元化盈利渠道方面，房企將面對從傳統開發商向新型運營商轉變的可能。如果說傳統業務的價值創造點在于通過物業的開發和銷售賺取開發利潤的話，那么新型業務的價值創造點則在于通過對持有物業更專業的經營取得穩定租金回報、在于通過對持有物業進行資產運營獲取資產溢價利潤、在于通過打造運營團隊持續管理資產從而賺取資產管理服務收益。這些都應該成為房企面對新時期、新常態、新挑戰時所應認真考慮的應對策略。”