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??具有輝煌歷史的閩系房企，明發(fā)集團年在業(yè)務收縮、融資成本高企和人事變動的困擾下，成為高息舉債的房企典型。

??房企債務在疫情疊加、銷售承壓、融資受限等多個因素影響下，資金鏈愈發(fā)凸顯緊張局面。

??評級機構穆迪4月21日將中國房地產行業(yè)的展望降為“負面”，這是自2015年6月5年以來首次下調行業(yè)展望，此前穆迪對中國房地產板塊展望一直為穩(wěn)定，此前下調為負面可追溯至2014年5月。

??“鑒于全球金融市場的不確定性，我們預計開發(fā)商在2020年內的境外債券發(fā)行將保持溫和水平，并則重于信用質量較好的發(fā)行人。”穆迪表示。

??對于2016年4月開始停牌的明發(fā)集團(00846.HK)而言，雖然評級機構在停牌之后第六天，將其評級下調至“CCC+”(如果商業(yè)、金融、經濟條件惡化，發(fā)債人可能會違約);因財務報告問題評級列入負面信用觀察名單，但明發(fā)境外發(fā)債人在繼續(xù)，明發(fā)的借債成本從11%、13%、15%攀升至目前的22%。

??“這不是正常現(xiàn)象，像是高利貸。企業(yè)資金鏈出現(xiàn)了巨大問題才會借這種錢，完全是飲鴆止渴。”中原地產首席分析師張大偉接受媒體采訪時表示。

??具有輝煌歷史的閩系房企，明發(fā)集團年在業(yè)務收縮、融資成本高企和人事變動的困擾下，為了“活下去”，成為高息舉債的房企代表。

??22%!刷新行業(yè)最高紀錄

??明發(fā)集團6月1日宣布，其已在日前完成發(fā)行1.76億美元債券。該債券本金額1.76億美元，票息22%的美元債券用于償還債務。年利率22%，期限為2020年12月5日到期。

??值得注意的是，若明發(fā)集團未能如期償還這筆債務，則該美元債的利息將會由22%+10%飆升至32%。若以最高利息計算，這可能是迄今為止亞洲債券公開市場里最高的融資利率。停牌四年之久，何時復牌尚未有具體的時間表，年利率22%的消息再次引發(fā)市場關注。

??2019年4月，明發(fā)集團將全資子公司東勝公司51%的股權轉讓給世茂房地產，對價27.92億元，以此來緩解資金壓力。

??償債壓力的不斷惡化，高息發(fā)債、出售項目成了明發(fā)集團回籠資金的不得已手段。

??中指研究院數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月，中國房企海外債平均融資成本8.07%，同比下降0.72個百分點，5月平均融資成本更是低至6.33%;同時，從房企6月初發(fā)債情況來看，同行萬科6月1日發(fā)布的“17萬科01”債券票面利率調整為1.9%，華發(fā)集團6月2日發(fā)行的規(guī)模10億元的超短期債券票面利率僅1.35%，保利、旭輝、廈門象嶼等房企先后發(fā)行的債券利率也處在2%至4%區(qū)間。

??即便以美元債券來看，以6月16日綠地控股所發(fā)行的5億美元定息債券來看，利率也僅為6.25%;正榮地產5月22日發(fā)行的2億美元2024年到期的美元債，年利率也不過8.32%。

??明發(fā)集團在高息發(fā)債，部分房企卻在下調發(fā)債利率。2020年4月，華夏幸福將24.75億元的“18華夏01”利率由6.8%下調至5%;不久后，華夏幸福再次發(fā)布公告擬將24.75億元的“18華夏03”利率由7.15%下調至4.4%。

??2020年6月1日，萬科發(fā)布公告宣布下調公司于2017年7月18日發(fā)行的“萬科企業(yè)股份有限公司2017年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券”后兩年票面利率，預計利率將從4.5%降至1.9%。

??資金面持續(xù)惡化

??從近年的業(yè)績表現(xiàn)來看，明發(fā)集團如“過山車”一般，2016年合約銷售額140億元，同比增長約167.6%;2017年合約銷售額125億元，同比下降10.7%;在2018年，明發(fā)集團的合同銷售額163.6億元，同比增長約30.4%;但到了2019年，明發(fā)集團錄得合同銷售額113.14億元，同比下降30.8%。

??銷售業(yè)績不穩(wěn)定的同時，明發(fā)集團也陷入“增收不增利”的尷尬。財報顯示，2017年明發(fā)集團收入同比增97.9%，但凈利潤同比下降12.42%;2018年收入同比增15.59%，凈利潤再度下滑16.51%;2019年才稍有好轉，收入和凈利潤同比雙向正增長。

??高息發(fā)債的背后，是明發(fā)集團對資金的渴望。截至2019年末，明發(fā)集團總負債590.41億元，其中，流動負債545.55億元，非流動負債44.86億元，流動負債占總負債的比重高達92.4%。

??現(xiàn)金流方面，明發(fā)集團2019年經營性活動現(xiàn)金流量凈額為11.18億元，同比減少59.78%;融資性活動現(xiàn)金流量凈額為-36.50億元，同比大幅下降963.51%。期末現(xiàn)金34.88億元，同比降33.73%，而同期短期借貸64.92億元，現(xiàn)金短債比低于1這個指標。

??內部“造血”堪憂，外部融資渠道收窄，明發(fā)集團的資金鏈正在接受嚴峻考驗。

??據(jù)明發(fā)集團2019年財報顯示，報告期內，明發(fā)集團實現(xiàn)合同銷售113.1億元，同比下降約30.8%;綜合收入約為126.61億元，較2018年增長8.8%;年度利潤由2018年的12.891億元減少11.9%至11.359億元。

??2020年5月4日，明發(fā)集團發(fā)布2020年一季度報告，報告顯示今年1月至3月31日，集團錄得未經審核合同銷售約14.9億元，較2019年同期(約21.0億元)下降約29.0%。

??與此同時，明發(fā)集團現(xiàn)有土地儲備也略顯不足。截至2019年底，明發(fā)集團應占土地儲備減少4.9%至約2130萬平方米，位于一線城市的土地儲備僅占1.2%，位于安徽和江蘇的土地儲備分別高達36.8%、24.6%，土地布局亟待優(yōu)化。

??現(xiàn)金流方面，明發(fā)集團2019年經營性活動現(xiàn)金流量凈額為11.18億元，同比減少59.78%;融資性活動現(xiàn)金流量凈額為-36.50億元，同比大幅下降963.51%。期末現(xiàn)金34.88億元，同比降33.73%，而同期短期借貸64.92億元，現(xiàn)金短債比低于1這個指標。

??資產負債方面，截至2019年末，明發(fā)集團的總負債達到590.41億元，資產負債率為77.97%。其中，流動負債占總債務的92.4%，合計545.55億元，僅比流動資產少10.79億元。

??在流動負債中，短期借款64.92億元，貿易及其他應付賬款160.11億元。然而，公司賬面現(xiàn)金及等價物僅為34.88億元，同比下降33.73%，難以覆蓋短期債務。但明發(fā)集團應于一年內及一年后償還的銀行貸款及其他借款分別約為64.920億元及5.604億元。

??停牌四年，復牌之路任重道遠

??高息融資的同時，明發(fā)集團創(chuàng)始人也宣告辭職。今年4月23日，明發(fā)集團披露一則重大人事變動——黃煥明辭任。根據(jù)公告，黃煥明辭任公司非執(zhí)行董事、董事會主席兼公司授權代表各職務。同時，林家禮獲調任為非執(zhí)行董事，并獲委任為董事會主席。

??對此，接近明發(fā)集團的內部人士曾透露:“本次人事變動與復牌有很大關系，說明公司為了復牌下了很大決心。”從停牌到復牌，發(fā)生于四年前的事件顯然一直惹得市場的高度關注。

??公開資料顯示，明發(fā)集團的停牌事件源于2016年3月17日，因三宗銷售交易未能提供足夠憑證，以及部分現(xiàn)金付款及首款未能解釋，公司聘請的前會計事務所普華永道對其2015年年報"不發(fā)表意見"，隨后4月1日明發(fā)集團引發(fā)香港證監(jiān)會關注并責令停牌。

??對于復牌具體時間目前尚不得而知，港交所要求明發(fā)集團對其獨立會計師提出的問題進行調查、解決，以及發(fā)布公司重要資料、刊發(fā)財務報告，才可復牌。

??實際上，港交所曾于2016年4月29日及2018年7月27日兩次向明發(fā)集團發(fā)出復牌指引，但直到2018年8月1日港交所正式發(fā)布修訂版的"上市新規(guī)"——即倘若企業(yè)維持停牌連續(xù)12個月，則可取消其上市地位，之后，明發(fā)集團才開始有了新的動作。

??2019年初，明發(fā)集團一連發(fā)布三年財報，并在同年7月16日及2019年7月26日(復牌最后期限)，分別向港交所呈遞復牌報告及補充報告，旨在向復牌發(fā)起最后沖刺。今年3月20日，公司復牌有了新的進展，聯(lián)交所表示其正在審閱復牌呈遞文件，并要求公司就達成復牌條件呈遞進一步文件。隨后一個月后，明發(fā)集團高管迎來更迭。

??“創(chuàng)始人退出對公司復牌會起到一定作用，但實質性復牌仍然需要業(yè)績成果、財務狀況等達到相應要求，尤其是在回應2015年年報審計疑點和刊發(fā)所有未刊發(fā)年度財報層面對于明發(fā)將形成重大影響，因此，明發(fā)集團如果不能全面解決現(xiàn)有問題，復牌之路依然難言順利。”58安居客房產研究院分院院長張波對媒體表示。

??業(yè)內人士表示，從明發(fā)集團基本面來看，近些年發(fā)展顯然遠低于市場預期。行業(yè)現(xiàn)狀艱難，假若復牌，明發(fā)集團前景依舊堪憂。