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??2022 年上半年，中國經濟經歷了疫情、俄烏沖突等因素帶來的內外部環境沖擊，中國經濟面臨的風險與挑戰逐漸增多。

??中央經濟工作會議首次提出“我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力”，并且重提“堅持以經濟建設為中心”。2022年的《政府工作報告》強調中國經濟仍將面臨“三重壓力”的挑戰。

??4月29日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作，表示：“我國經濟發展環境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升，穩增長、穩就業、穩物價面臨新的挑戰。”強調疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全。

??今年已經過半，站在決定全年經濟走勢的關鍵節點，面對“三重壓力”疊加“超預期變化”的復雜局面，下半年宏觀政策如何調整應對實現5.5%左右的GDP增速預期目標，如何通過一系列措施穩住中國經濟基本盤，如何發力新動能驅動經濟應變局、開新局？多位專家接受《中國房地產金融》采訪認為，從下半年宏觀經濟政策發力和全年宏觀經濟目標實現來看，中國經濟韌性強，短期經濟穩定復蘇、增長趨勢顯現，長期向好的基本面沒有改變。

??上半年：“組合式”政策“穩”經濟基本盤

針對需求收縮、供給沖擊、預期轉弱“三重壓力”，上半年以來，我國加大宏觀政策調節力度，加快落實已經出臺政策，抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調控力度，對于穩定宏觀經濟大盤起到了關鍵作用。

??在政策實施過程中，高效統籌疫情防控和經濟社會發展因素，政策實施有力度，組合式政策的時間效應、集成效應、協同效應、引導效應、創新效應持續顯現，保持了經濟社會發展大局總體穩定。

??按照去年中央經濟工作會議的部署安排，2022年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，政策發力適當靠前。同時在政策安排上突破了往年的宏觀、微觀和社會政策三大政策的組合，而是按照宏觀政策、微觀政策、結構政策、科技政策、改革開放政策、區域政策和社會政策共七種政策精準調控。

??《政府工作報告》確定了5.5%左右的GDP目標，由于疫情突襲，3月29日國務院常務會議，要求把穩增長放在更加突出的位置，要求統籌穩增長、調結構、推改革，穩定經濟的政策早出快出，不出不利于穩定市場預期的措施，制定應對可能遇到更大不確定性的預案。4月26日，中央財經委員會會議上，強調全面加強基礎設施建設，進一步強化穩增長目標。

??“對保障國家安全，暢通國內大循環、促進國內國際雙循環，擴大內需，推動高質量發展，都具有重大意義。”4月29日，中央政治局會議上，要求加大宏觀政策調節力度，扎實穩住經濟，努力實現全年經濟社會發展預期目標，保持經濟運行在合理區間。

??“穩增長”作為今年守住經濟大盤的首要目標。宏觀政策取向上，突出一個“穩”字，各部門也相繼出臺了力度更大、節奏更快的穩經濟政策。

??宏觀政策作為“穩”經濟的首要工具，財政政策和貨幣政策是宏觀政策的兩大抓手。今年以來，財政政策把“穩”放在宏觀調控突出位置，加大財政支出強度和逆周期政策力度，發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能。

??6月2日，財政部部長助理歐文漢介紹了財政支持穩住經濟大盤工作相關情況，明確將在八個方面出臺具體措施，包括加大增值稅留抵退稅政策力度，加快財政支出進度、加快地方政府專項債券發行使用并擴大支持范圍、采取各項措施穩住市場主體、積極擴大投資和消費、支持保障糧食能源安全、支持保產業鏈供應鏈穩定、切實保障基本民生。

??為應對經濟下行壓力，著力穩市場主體穩就業，國務院決定進一步加大留抵退稅政策力度，增值稅留抵退稅政策方面，今年預計新增留抵退稅1420億元，今年出臺的新增退稅總額達到約1.64萬億元，讓更多市場主體享受留抵退稅政策紅利，進一步增加現金流。這對緩解企業的資金壓力、穩定市場預期、提振市場信心，都將起到十分積極的作用。

??專項債是落實積極財政政策的重要抓手，也是今年財政政策的重要發力點，在帶動擴大有效投資、穩定宏觀經濟等方面發揮著重要作用。今年專項債采取了更加積極的政策措施，提前謀劃、靠前安排，去年12月即提前下達地方1.46萬億元專項債券額度，今年全國“兩會”后又迅速下達剩余額度，用于項目建設的專項債券額度已于3月份全部下達完畢。

??貨幣政策方面，在“穩”字上下功夫，圍繞“進”字精準發力，增強前瞻性、精準性、自主性，進一步增強服務實體經濟的能力。貨幣政策突出了跨周期調節、不搞“大水漫灌”的特點，貨幣政策工具的總量和結構雙重功能凸顯，在穩企業、保就業各項金融政策措施，及支持小微企業和受疫情影響的困難行業、脆弱群體等方面政策強力落地與精準聚焦。

??貨幣信貸增速和社會融資規模顯著回升，5月末M2同比增長11.1%，增速創今年以來新高，社會融資規模增量為2.79萬億元，比上年同期多8399億元。金融總量穩定增長的同時，信貸結構不斷優化。2022年前5個月，人民幣貸款累計增加10.87萬億元，同比多增2326億元，從分部門看，針對實體經濟領域來自企(事)業單位貸款增加最多。

??在貨幣政策精準發力下，企業綜合融資成本進一步下降。央行公布的3月份金融機構貸款加權平均利率4.65%，較2021年12月份繼續下行11BP，創有數據以來的最低水平。

??一般貸款利率下降21BP至4.98%，票據融資利率回升22BP至2.40%，都在歷史低位。5月20日，央行將1年期LPR下調至3.7%，5年期以上LPR下調至4.45%。按照最新LPR計算，個人住房貸款利率進一步回落，最低可達首套房4.25%，二套房5.05%。

??有專家對記者表示，5年期以上LPR下行，有助于落實中央政治局會議精神，支持剛性和改善性住房需求，減輕居民房貸利息壓力，穩定投資、消費和宏觀經濟基本盤，促進房地產市場平穩健康發展。

??發揮貨幣政策的前瞻性，增強市場主體信心，改善和擴大總需求，為穩定宏觀經濟大盤、保持經濟運行在合理區間創造了積極條件。4月25日，央行下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，釋放長期資金約5300億元。

??4月18日，央行、國家外匯管理局印發《關于做好疫情防控和經濟社會發展金融服務的通知》，從支持受困主體紓困、暢通國民經濟循環、促進外貿出口發展三個方面，提出加強金融服務、加大支持實體經濟力度的23條政策舉措。5月23日，人民銀行、銀保監會召開主要金融機構貨幣信貸形勢分析會，提出要“加大實體經濟支持力度，全力以赴穩住經濟基本盤”。

??5月28日，央行發布《關于推動建立金融服務小微企業敢貸愿貸能貸會貸長效機制的通知》，進一步深化小微企業金融服務供給側結構性改革，加快建立長效機制，著力提升金融機構服務小微企業的意愿、能力和可持續性，助力穩市場主體、穩就業創業、穩經濟增長。

??從信貸落實來看，央行加大再貸款等結構性貨幣政策工具的支持力度，增加支農支小再貸款和兩項減碳工具，加快1000億再貸款投放交通物流領域，創設2000億元科技創新再貸款和400億元普惠養老再貸款，預計帶動金融機構貸款投放多增1萬億元。

??此外，人民銀行靠前發力加快向中央財政上繳結存利潤，截至4月中旬已上繳6000億元，相當于投放基礎貨幣6000億元，與全面降準0.25個百分點基本相當，全年將總計上繳11000多億元結存利潤。

??一季度，房地產開發投資同比增長0.7%，商品房銷售面積下降13.8%，銷售額下降22.7%。供給增長放緩，需求預期轉弱。針對房地產調控，金融委此前召開專題會議，強調，“有關部門要切實承擔起自身職責，積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策，對市場關注的熱點問題要及時回應。要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，支持各地從當地實際出發完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求，優化商品房預售資金監管，促進房地產市場平穩健康發展。”

??從地方優化樓市調控政策來看，今年上半年，全國各地房地產調控放松步伐加快。據中原地產研究院統計，截至5月24日，5月已經累計有超過68個城市發布了穩樓市政策，而今年年內，全國已有接近150城出臺房地產政策。從政策內容看，包括降低房貸利率、降低首付比例、限售政策修改、提高公積金貸款額度、提高購房補貼、降低購房稅費、鼓勵多胎家庭購房、為房企提供資金支持等方面。

??下半年：中國經濟韌性與“穩增長”

??由于國內疫情逐步好轉，疫情防控政策的逐步調整，七大方向的政策相繼落地，我國經濟也逐步開始回歸企穩復蘇階段。如何在兼顧疫情防控與穩增長當中實現經濟基本盤穩定和全年的增長目標，下半年相關政策取向如何調整？

??《中國房地產金融》梳理下半年貨幣政策展望，對于市場認為的降息預期謹慎，降準概率相對較大。中信建投證券首席經濟學家黃文濤認為，央行的貨幣政策更加聚焦國內，疫后修復過程中維持融資成本穩中有降、流動性合理充裕。在操作工具上，以結構性工具為主。在沒有新的專項債額度或是特別國債增發的背景下，降準支持流動性的必要性降低，但不排除后續還有降準釋放信號、配合國債發行等操作。招商證券也認為下半年貨幣政策“穩中偏松”，5000億流動性缺口預示降準可能重現。“理論上可再次開展0.25BP的全面降準。若央行出于降低銀行中長期資金成本的考慮，以降準釋放的流動性置換MLF到期資金，則降準概率將進一步提高。”

??6月28日，植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平在“2022下半年宏觀經濟運行展望”報告發布中指出，下半年穩健貨幣政策逆周期調節力度將只增不減，可能會加大總量工具的基礎貨幣投放力度，有望再次降準緩解銀行資金成本壓力。市場流動性前松后緊，實體經濟融資需求將明顯釋放，信貸與社融增速預期加快，股市或將形成波動上行態勢，信用債發行節奏逐步恢復。下半年普惠小微、普惠養老、科技創新、先進制造業、三農、交通運輸與倉儲物流等領域結構性工具的再貸款額度可能會選擇性增加，再貸款利率也有下調空間與下調需求。

??浙商證券首席經濟學家李超表示，從短期角度看，為對沖疫情沖擊，央行貨幣政策以穩增長、保就業為首要目標，維持穩健略寬松；但二季度國際收支平衡進入重要觀察窗口期，一旦面臨觸及警戒線的風險，將牽制貨幣政策寬松，另外，隨著大規模寬貨幣，債市杠桿率上行也成為邊際變量。他認為，下半年需要關注7月份調查失業率的發布、9月份CPI數據指標，若失業壓力緩解而通脹壓力升溫，貨幣政策或轉向邊際收緊。

??財政政策方向，下半年重點圍繞疫情防控、穩增長和穩就業展開，加快落實已經出臺的一系列財稅政策，并在已有政策工具基礎上積極謀劃增量政策工具，加大相機調控力度，把握好目標導向下政策的提前量和冗余度。

??李超建議下半年財政政策重點關注三方面：做好常態化核酸檢測的財力保障，財政預算及醫保基金有空間，必要時可發行新一輪抗疫特別國債。

??積極發揮政府投資和政府消費的帶動作用，服務于穩增長目標。用好轉移支付、強化基層財力，落實三保支出和一系列減稅降費政策，穩市場主體保就業。

??減稅降費是下個階段重點落實的財政收入政策。黃文濤認為保主體、保就業和保民生主要通過擴大減稅降費規模以及引導金融機構向實體經濟部門主體投放紓困資金的方式。其中基建投資是財政穩增長的主要舉措，下半年將新開工一批水利工程、老舊小區改造、地下綜合管廊等項目，持續支持基建投資穩增長的工作。

??連平表示，積極財政政策發力的政策效果將集中顯現，但地方政府財力不足仍是重要問題。下半年可能通過調整土拍規則激活土地市場、提高財政支出精度、增加轉移支付額度、提高地方專項債額度、甚至再次發行抗疫國債等多種措施來緩解地方財力緊張問題。

??招商證券指出，考慮到財政政策制定需要程序和時間，因此6月1日國務院常務會議提出調增政策性銀行8000億元信貸額度后，如果社融、PMI等能延續改善，那么特別國債發行的可能性會進一步降低。更可能提前公布2023年專項債發行進度，并于今年四季度提前發行。

??對于下半年房地產政策調整來看，多位專家一致認為下半年政策面將持續回暖。連平表示，房地產市場下半年有望進一步獲得政策支持，行業景氣度將出現反彈。房地產政策將保持寬松基調，房貸利率仍有下調空間，房企的資金需求有望得到改善。

??土地購置狀況將好于上半年，整體下行壓力或有所減輕。預計三季度房地產銷售將完成筑底，四季度有望得到真正改善。房價可能出現先抑后揚的態勢，熱點城市房價有望在三季度出現企穩回升，局部地區“金九銀十”

??行情可期，預計全年新房價格漲幅在0附近，二手房同比下跌0.9%。

??李超也表示，房地產下半年將迎來政策放松，分別是需求端政策、城市更新、預售資金監管以及棚改貨幣化。其中看好城市更新領域政策的集中推出，下半年城市更新領域的政策放松將集中在資金端，包括城市更新貸款不納入房地產貸款集中度管理范圍，國家政策性銀行加大城市更新領域信貸投放，根據實際項目情況鼓勵更多專項債參與城市更新建設等相關具體措施。對于當前關注度較高的地產企業的債務違約風險，李超認為“二十大”前無需擔憂大型債務違約風險，相關監管機構將有更多維穩措施出臺，更多針對出險房企優質項目的并購將更大范圍的開展，5大AMC或國企預計將成為重點實施主體。

??在申萬宏源首席宏觀分析師秦泰看來，當前穩地產政策長期導向已經發生深刻變化，恪守因城施策刺激二三線、中西部地區地產需求，意味著工業化、城鎮化的再平衡正在與穩定地產需求同步進行。他認為，刺激一線城市房價這種可能再度推升長期金融風險的操作并不在當前政策考慮范圍之內，依托于要素市場一體化改革的縣城城鎮化戰略可能才是增量城鎮化的長期頂層設計，因此需要關注城鎮化政策的變化對房地產市場帶來的影響。

??展望下半年，業內人士認為，中國經濟向好趨勢不變，二季度將迎來全年增速的低點，三四季度經濟增長速度將迎頭趕上，對于中國經濟實現既定的目標，不應喪失信心。

??隨著下半年常態化核酸檢測的鋪開，疫情防控與經濟增長之間的統籌將會做得更好，一攬子穩增長政策也將充分釋放出效果。中信證券表示，目前積極有利的因素逐漸增多，我國下半年會急起直追，努力把上半年的經濟損失盡可能地補回來，以實現一個在全球范圍看相對合理較高的全年經濟增速水平。對于下半年經濟增長目標的實現，中信證券認為，時點的增速水平比全年的增速水平更為重要。

??浙商證券認為，二季度是2022年全年宏觀經濟的最低位置，二季度邊際走弱的經濟增速及下半年二十大即將召開的情況下，政策基調將進一步發力創造相對寬松的政策環境，內需的潛力逐步釋放均將推高下半年經濟增速讀數，且由于2021年下半年經濟增速基數較低，經濟將快速企穩。

??秦泰預測，下半年經濟結構是穩增長與調結構之間的一次再平衡，GDP增速5.6%~5.8%是較為合理預期。

??“回到5.5%的合理區間之上的同時，不會因今年的穩增長而導致明年新的下行壓力和預期紊亂風險，實際上是一個兼顧穩增長和結構優化長期可持續性的半年。”

??連平預測，下半年若得到強力政策的支持，全年GDP增速仍有可能接近或實現預期目標。他預計GDP二季度增長0.5%，上半年增長2.7%；三季度GDP增長6.2%，成為年內高點，四季度GDP增長6%。全年GDP增長4.8%左右。若在抗疫特別國債發行等強有力政策支持下，GDP增速將有望達到5%~5.5%，接近或達到預期增長目標。

??中央財經委員會辦公室副主任、財政部副部長廖岷日前公開表示，今年一季度以來，“三重壓力”態勢還在延續，統籌疫情防控和經濟社會發展、促進經濟運行保持在合理區間，相應的政策已經明確，各項措施目前都在按照提前發力、精準施策的要求全力推進，更多政策組合也在研究和儲備之中。

??今年以來，我國經濟短期面臨諸多調整，但從中長期來看，我國依然是對全球經濟增長貢獻最大的經濟體。

??盡管主流國際機構傾向于低估中國經濟的韌性和反彈的動量，但是我國產業體系全，超大規模市場空間廣，改革開放紅利多，經濟治理能力強，能夠有效應對各種風險挑戰。