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??漫漫回A長路，磨掉了很多房企的耐心。7月10日，在證監(jiān)會發(fā)布的《上交所主板申請首次公開發(fā)行股票企業(yè)基本信息情況表》里，已經(jīng)沒有了廣州富力地產(chǎn)股份有限公司（股票代碼：02777.HK，以下簡稱“富力”）的身影。在前一天，該公司便已進(jìn)入了終止審查的名單中。

??據(jù)知情人士透露，回A申請是富力主動撤回的，一方面是因為該公司的H股全流通申請已獲受理，未來公司的財務(wù)狀況有望明顯改善，另一方面也是基于房企在A股的IPO處于長時間停止審核的狀態(tài)，再堅持的意義不大。

??在這之前，與富力一同奮斗在回A路上的小伙伴還有首創(chuàng)置業(yè)、萬達(dá)商業(yè)、金輝控股和恒大。首創(chuàng)置業(yè)的回A路程走了14年，還是在2018年選擇放棄，于今年7月份轉(zhuǎn)為尋求H股全流通的路徑。萬達(dá)商業(yè)2015年啟動回歸A股計劃，但卻在2019年進(jìn)入了“中止審查”的狀態(tài)。金輝控股苦侯4年未果，在今年3月份投向了香港聯(lián)交所的懷抱。

??截至目前，唯有恒大還抱著樂觀的期望。3月底的業(yè)績發(fā)布會上，恒大集團(tuán)總裁夏海鈞透露，恒大回A正在有序推進(jìn)中，前景光明，希望能夠在2020年或不遠(yuǎn)將來順利回A。

??申請H股全流通 叫停回A

??回顧富力這13年來的回A歷程，已不是一波三折足以形容。2007年4月，富力宣布計劃回A，招股書顯示，該公司申請發(fā)行4.5億股新股，用于發(fā)展內(nèi)地物業(yè)，拓展融資渠道和緩解流動性壓力。若無意外的話，富力預(yù)期是2007年底便可以順利成行。只是計劃沒有變化快，美國次貸危機(jī)的暴發(fā)打亂了資本市場的節(jié)奏，國內(nèi)開始關(guān)注房地產(chǎn)市場的風(fēng)險，中國證監(jiān)會也因此放緩了房企IPO審批進(jìn)度。一年后的2008年4月，富力表示將延長A股發(fā)行時間。

??伴隨著房地產(chǎn)調(diào)控的深化，房企回A的進(jìn)展始終不可捉摸，直到2013年5月，富力進(jìn)入了證監(jiān)會終止審查企業(yè)名單，才為這6年的努力劃上了一個逗號。

??2015年，政策的細(xì)微放松讓富力又看到了一絲希望，于是在同年9月再次提交招股書，這次計劃公開發(fā)行不超過10.7億股新股，募集資金總額不超過350億元，這些資金將用于北京、上海等地9個項目的建設(shè)。這一次的嘗試，在5年后還是以“終止審查”告終。

??富力主動叫停回A是因為找到了替代方案。3月10日，富力發(fā)布公告，透露在當(dāng)天收到證監(jiān)會關(guān)于公司實施H股全流通申請的正式受理函件。據(jù)了解，截至2020年1月31日，該公司已發(fā)行股份的總數(shù)約為34.95億股，其中內(nèi)資股股東持有63.14%，H股股東持有36.69%。此次富力申請全部已發(fā)行的22.07億股內(nèi)資股股份轉(zhuǎn)換為H股并在聯(lián)交所上市。

??H股全流通被認(rèn)為是“H股的第二次上市”。此前，H股公司的內(nèi)資股，無法在聯(lián)交所公開轉(zhuǎn)讓，不具備流動性，也沒有減持和股權(quán)質(zhì)押功能。中信證券認(rèn)為，全流通后，一系列“融資”和“內(nèi)資外資股東利益不一致”等問題將被解決，從而為之前非流通的巨額內(nèi)資股提供市場化定價機(jī)制，為上市公司打開融資渠道，提升公司治理。

??一位內(nèi)房股分析師表示，對富力而言，H股全流通在一定程度上有助于拓寬融資渠道，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和市值管理，在當(dāng)前的環(huán)境下，是替代A股IPO的最優(yōu)選擇。

??有市場聲音認(rèn)為，富力此時撤回回A申請，或是因為H股全流通的申請進(jìn)展順利，有望在短期內(nèi)獲批。

??5家房企的艱辛回A路

??在目前的內(nèi)房股中，純H股框架只有富力和首創(chuàng)置業(yè)，這兩家公司有著頗為相似的回A經(jīng)歷。早在上市的第二年，也就是2004年，首創(chuàng)置業(yè)就公開了A股IPO的計劃。14年后，該公司終于失去耐心，在2018年9月宣布撤回建議A股發(fā)行申請。他們也把希望寄托在H股全流通上，2020年7月9日，首創(chuàng)置業(yè)在公告中表示，關(guān)于實施H股全流通申請事宜，公司已收到證監(jiān)會的正式受理函件，將申請合計不超過28.3億股的內(nèi)資股及非H股外資股轉(zhuǎn)換為公司H股并在聯(lián)交所上市。

??金輝控股一開始也是存了在A股上市的念頭，在2016年1月以金輝集團(tuán)的主體向上交所提交上市申請，計劃發(fā)行不超過6億股股份、募資60億元，用于四個項目的開發(fā)建設(shè)。在這4年里，該公司的凈負(fù)債率始終居高不下，為盡快緩解債務(wù)壓力，最終還是投向了上市通道更為順暢的香港資本市場。今年3月25日，金輝控股向聯(lián)交所遞交了招股書，并表示已經(jīng)在3月撤回A股上市申請。理由是中國房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控和監(jiān)管環(huán)境收緊，中國總體融資環(huán)境所面臨的挑戰(zhàn)日趨嚴(yán)峻。

??萬達(dá)商業(yè)和恒大的回A介入了更多的利益群體。2015年11月，萬達(dá)商業(yè)發(fā)布A股招股書，一年多后，該公司從港股私有化退市。在退市時，萬達(dá)商業(yè)與引入的投資者簽下了對賭協(xié)議，約定若2018年8月底前無法回歸A股，萬達(dá)集團(tuán)承諾回購全部股權(quán)，并向海外及境內(nèi)投資者分別支付12%和10%的利息。而2018年1月29日，萬達(dá)商業(yè)又引進(jìn)騰訊控股、蘇寧、京東、融創(chuàng)4家戰(zhàn)投，聯(lián)合收購該公司退市時引入的投資人所持約14%股份，對賭協(xié)議的承諾則更改為2023年10月底前實現(xiàn)A股上市。

??2019年2月，萬達(dá)商業(yè)的A股IPO狀態(tài)更新為“中止審查”，截至2020年7月9日，依然是“中止審查”的擱淺狀態(tài)。

??自2016年9月啟動借殼回A計劃以來，恒大已經(jīng)引入了三輪戰(zhàn)投，這些投資者也在翹首企盼曙光的到來。2020年1月，恒大透露，已經(jīng)與第一輪、第二輪戰(zhàn)略投資者協(xié)商，同意將A股上市期限延期至2021年1月31日前。相較其他4家房企，恒大的信心更足，夏海鈞曾表示，恒大回A與IPO不同，不涉及發(fā)行新股融資，而是通過與深深房的混改，實現(xiàn)借殼上市，這符合國企改革的政策導(dǎo)向。因此，恒大回A沒有法律障礙，只是鑒于A股市場環(huán)境不好，需等待合適時機(jī)。

??而7月份以來，A股進(jìn)入技術(shù)性牛市的跡象已經(jīng)愈發(fā)明顯，這意味著市場環(huán)境的阻礙正在逐漸消除，對恒大而言，回A或許只差臨門一腳了。