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??醫藥白酒，永葆千秋。在穿越周期的高成長賽道配置上，郭廣昌再下一城。

??10月20日，豫園股份公告要約收購的38%金徽酒股份已完成過戶。至此，豫園股份正式成為金徽酒的控股股東，而豫園股份正是復星集團旗下控制的上市公司之一，背后實控人即郭廣昌。

??郭廣昌”愛酒“，并不是什么秘密。早在2017年，郭廣昌就曾通過旗下復星國際，豪斥66億港元收購了17.99%青島啤酒H股股份，一舉成為僅次于青島國資委的青啤第二大股東。

??圓夢白酒

??彼時郭廣昌親自撰寫的《我和青島啤酒的故事》一文中，還曾寫道，當年讀大學時，一次假期從北京返回上海，他曾專程繞道青島，只為喝一杯青啤，為此還特別省下兩頓飯錢。

??2017年，50歲的郭廣昌圓了20歲時的青啤夢。不過，這位對白酒亦情有獨鐘的商業大佬，在其白酒圓夢過程中，卻非一路坦途。此前，郭廣昌曾對國內數家知名酒企萌生收購興趣，不過均遭碰壁。這其中不乏牛欄山、金種子乃至沱牌舍得等國酒名牌。

??而今，金徽酒收購事宜塵埃落定，郭廣昌得以圓夢白酒。在“食品飲料、醫藥白酒”的全業態大消費板塊中，郭廣昌和他的復星集團徹底補齊最后一塊白酒短板。

??郭廣昌此次收入囊中的金徽酒，亦非泛泛之輩。成立于1951年的金徽酒，是甘肅當地第一家白酒注冊品牌，也是中國首批注冊的“八大國酒”之一，早年曾與茅臺五糧液齊名。1995年，金徽酒再被評為“中華老字號”。

??金徽酒最早為甘肅地方國有企業，2009年金徽酒混改重組，甘肅亞特投資集團入股金徽酒，成為第一大股東。至此，金徽酒完成從國有企業到民營企業的轉變，業績亦實現大幅上升。2016年，金徽酒成功登陸A股。

??業內公知，品牌白酒市占率受區域因素影響顯著，這一點在金徽酒身上表現得尤為顯著，金徽酒更有白酒西北王的稱號。目前，金徽酒在甘肅省內白酒市場市占率約27%，這一市占率水平足以確保其“西北王”地位不被撼動。

??一家甘肅當地白酒經銷商也佐證了這一點，據他描述，在甘肅省內，金徽酒是當地人公認的地方白酒頭牌，除了茅臺五糧液等舉國皆知的白酒名牌能與之媲美外，其他白酒品牌鮮能與其抗衡，可謂強龍不壓地頭蛇。

??不過，對郭廣昌而言，金徽酒的顯赫歷史和彪悍的市占率表現，并不足以使這門一本萬利的白酒生意永保無虞。

??“西北酒王”業績走水

??財報資料顯示，2017年至2019年間，金徽酒毛利率逐年下滑，由63.01%下滑至60.72%。相較同為八大國酒之一的貴州茅臺動輒90%以上的高毛利率相去遠甚。

??與此同時，三年間金徽酒利潤增幅亦呈失速狀態。2017~2019年，金徽酒凈利潤增長率分別為14.02%、2.24%、4.64%，利潤增幅縮水明顯。

??2020年上半年，金徽酒實現營收7.12億元，同比降12.67%，凈利潤則同比下滑10.93%至1.2億元。在A股上市的19家白酒企業中，金徽酒這一營收水平位列第15位。昔日的八大國酒盛名之下，其實難副。

??反觀此次收購金徽酒的豫園股份，耗費不菲資金收購白酒，跨界多元，對其而言是否為一筆劃算生意呢？

??首先從價格來看，豫園股份收購金徽酒股權事宜分為兩步。先是今年5月，豫園股份以12.07元/股協議轉讓價，收購了甘肅亞特投資集團持有的1.52億股、29.99%股份，累計耗資18.37億元。

??今年9月，豫園股份又以17.62元/股要約收購價，獲得4052萬股、8%股份，耗資7.15億元。至此，豫園股份共計取得金徽酒38%股份，累計持股1.93億股，總共耗資25.52億元，折合每股平均成本13.22元。

??截至2020年10月22日收盤，金徽酒報27.02元/股。相較于最新收盤價，豫園股份13.22元的持股成本低于現價五成有余，可以說相當劃算。不過金徽酒目前的股價水平，得益于年初以來兩次要約收購引發的市場猛漲。

??從今年3月8.95元/股的低點，半年多來金徽酒股價漲幅3倍有余。而相較于8.95元的股價低點，豫園股份的持股成本則要高出一大截。從介入成本而言，郭廣昌耗費25余億取得金徽酒控制權，貴賤之論可謂見仁見智。

??邊“喝酒”邊“蓋房”

??另一方面，25億真金白銀的花費則在豫園股份的現金流量表上有顯著呈現。目前，豫園股份尚未披露最新一期三季報，根據2020年中報，豫園股份期末現金及現金等價物合計為150.67億元，相較期初減少7.02億元，而正是在今年5月豫園股份完成首次股權收購。

??現金流下降的另一面，是豫園股份的負債情況大幅上升。根據2020年中報，期末豫園股份短期借款上升95.41%，至55.11億元；應付票據及賬款則升26.47%至66.84億元；一年內到期非流動負債升91.18%至65.41億元。

??僅此三項，豫園股份面臨的短期債務總額已達187.36億元，相較150億的現金仍有不小缺口。而總流動負債方面，2020年中，豫園股份流動負債合計452.24%，數額亦有明顯上升，上漲幅度為11.92%。

??除動用現金收購股權對豫園股份財務情況形成拖累外，豫園股份近年來還在加大資金占用不菲的“產城融合”力度。豫園股份半年報顯示，年內公司積極推進產城融合，今年以來新增土儲100萬平。

??地產規模走高在豫園股份的營收數據中也有所反應。2020年上半年，珠寶時尚業務作為豫園股份的首要業務，實現營收103.85億元，而物業開發與銷售則僅次于珠寶業務，實現營收81.41億元，成為豫園股份舉足輕重的第二大板塊。

??時間拉回2013年，彼時豫園股份更多是作為一家純正的珠寶公司存在于資本市場，當時其珠寶業務占比高達九成，而今地產業務規模已趨近主營珠寶業務。

??一邊是收購白酒跨界多元，一邊又在加碼地產投入，穿金帶銀、喝酒蓋房的豫園股份，又能否滿足郭廣昌穿越周期抵御風險的最初愿景呢？