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??從個股表現(xiàn)來看，克而瑞領(lǐng)先股指40家房企成分股中寶龍地產(chǎn)領(lǐng)漲，3月漲幅達(dá)到25.9%，漲幅TOP5房企平均上漲16.16%；跌幅TOP5房企平均下跌13.4%。

??過去一年，克而瑞內(nèi)房股領(lǐng)先指數(shù)走勢全年下行近兩成，指數(shù)估值方面，年初受疫情沖擊有所震蕩，后趨于平穩(wěn)，但相對恒指和香港地產(chǎn)股大樣本整體PE、PB折減持續(xù)走低，考慮到2021年房地產(chǎn)行業(yè)從政策端、土地端、銷售端和金融端等各個方面都朝著更加穩(wěn)健的方向發(fā)展，行業(yè)安全墊增厚，地產(chǎn)股將成為較好的防守型投資選擇，預(yù)計全年指數(shù)表現(xiàn)可期。

??01

??近7成“B”評級樣本房企累計銷售翻番

??2021年以來，房地產(chǎn)市場熱度不減。3月份作為房地產(chǎn)市場傳統(tǒng)旺季，“小陽春”如期而至，一、二手房成交均超預(yù)期。一手房成交同、環(huán)比漲幅皆超7成，其中一線城市成交規(guī)模更是攀升至歷史高位。

??同時，TOP100房企僅3月份銷售操盤金額突破萬億元，達(dá)到了10918.3億元，百強(qiáng)房企整體業(yè)績規(guī)模較去年同期同比增長60.8%，較2020年月均銷售金額增長14.1%。

??根據(jù)克而瑞證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年1-3月，26家“B”評級及樣本房企全口徑銷售額累計同比增速均值約為139.1%（除恒大），約有三分之二的房企實現(xiàn)銷售翻倍。此外，26家“B”評級及樣本房企權(quán)益銷售金額和操盤金額平均漲幅均超過了130%。究其原因，主要是去年同期受疫情沖擊，房地產(chǎn)供應(yīng)停擺而造成的銷售低基數(shù)影響。

??具體而言，26家“B”評級及樣本房企中，前三月全口徑銷售額增速最為明顯的是大發(fā)地產(chǎn)，漲幅達(dá)到了378%，業(yè)績亮眼。而德信中國、弘陽、朗詩、寶龍等全口徑銷售累計增速均高于200%。

??從投資的角度而言，“B”評級及樣本房企中有14家入榜前三月新增貨值TOP100，在三條紅線的影響下，多數(shù)企業(yè)仍保持謹(jǐn)慎的拿地態(tài)度，規(guī)模訴求比較高的中梁、德信、力高、大發(fā)、港龍等補(bǔ)貨較為積極，其中上坤集團(tuán)表現(xiàn)突出。

表：“B”評級及樣本房企1-3月克而瑞銷售數(shù)據(jù)（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：易居克而瑞 克而瑞證券研究院

??02

??3月指數(shù)走勢上行，估值保持平穩(wěn)

??2020年1月1日至3月底，克而瑞內(nèi)房股領(lǐng)先指數(shù)跌幅14.7%，同期恒生中國內(nèi)地地產(chǎn)指數(shù)跌幅13.5%，恒生指數(shù)跌幅0.3%，房地產(chǎn)（申萬）板塊跌幅12.2%。

??聚焦3月份，恒生指數(shù)下降3.6%，克而瑞內(nèi)房股領(lǐng)先指數(shù)上漲2.1%，恒生中國內(nèi)地地產(chǎn)指數(shù)上漲6.3%，房地產(chǎn)（申萬）板塊下降4.8%。

??整體而言，克而瑞內(nèi)房股領(lǐng)先指數(shù)及恒生中國內(nèi)地地產(chǎn)指數(shù)3月走勢上行，大盤表現(xiàn)穩(wěn)中略降。

圖：克而瑞內(nèi)房股領(lǐng)先指數(shù)及恒生中國內(nèi)地地產(chǎn)指數(shù)走勢

??

數(shù)據(jù)來源：Wind 克而瑞證券研究院

??備注：恒生中國內(nèi)地地產(chǎn)指數(shù)的推出主要是為了反映前10只市值最大、流通性最高，在香港上市但主要營業(yè)收入來自中國內(nèi)地的房地產(chǎn)股票表現(xiàn)。當(dāng)前成分股共10只，分別為：中國金茂、中國海外發(fā)展、世茂集團(tuán)、龍湖集團(tuán)、華潤置地、龍光集團(tuán)、碧桂園、中國恒大、碧桂園服務(wù)、融創(chuàng)中國

??從成交額看，3月克而瑞內(nèi)房股領(lǐng)先指數(shù)成交額占香港地產(chǎn)股大樣本的成交額比值總體較上月有所回升。3月該指數(shù)成交額占比周均值83.9%，高于歷史均值83.2%，高于上月周均值81.7%。

圖：克而瑞內(nèi)房股領(lǐng)先指數(shù)周成交額占比情況

數(shù)據(jù)來源：Wind 克而瑞證券研究院

??備注：香港地產(chǎn)股大樣本篩選邏輯：主業(yè)為地產(chǎn)，業(yè)務(wù)主要來自大陸或者大陸是重要的發(fā)展區(qū)域，剔除純投資型公司，不含物業(yè)管理及其他地產(chǎn)服務(wù)公司，樣本數(shù)量共計122家

??從估值來看，地產(chǎn)股持續(xù)受政策及大市影響，2021年3月克而瑞內(nèi)房股領(lǐng)先指數(shù)估值平穩(wěn)，指數(shù)相對恒指PE繼續(xù)回升。

??具體而言，2021年3月相對恒指成分股的PE周均值為-57.8%，高于2月相對PE周均值-61.1%，低于2020年全年相對PE周均值-41.3%。克而瑞內(nèi)房股領(lǐng)先指數(shù)成分股整體PE周均值為7.20，高于2月周均值7.02，高于2020年全年周均值7.17。恒指成分股3月整體PE周均值為17.05，低于2月周均值18.07，高于2020年全年的周均值12.49。

圖：克而瑞內(nèi)房股領(lǐng)先指數(shù)PE估值走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind 克而瑞證券研究院

圖：克而瑞內(nèi)房股領(lǐng)先指數(shù)成分股相對恒指整體PE走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind 克而瑞證券研究院

??備注：相對PE=（克而瑞內(nèi)房股領(lǐng)先指數(shù)成分股整體PE/恒生指數(shù)成分股整體PE-1）*100%?

??03

??個股表現(xiàn)突出，TOP5平均漲幅超16%

??3月個股整體表現(xiàn)出色，漲幅TOP5房企分別為寶龍地產(chǎn)、雅居樂、綠地香港、中國奧園和中駿控股，平均上漲16.16%，較2月均值有所下滑；其中，寶龍地產(chǎn)漲幅達(dá)25.9%，領(lǐng)漲樣本房企，雅居樂和綠地香港緊隨其后。

??跌幅TOP5房企平均下跌13.4%，禹洲、花樣年、綠城中國位居前三，值得注意的是，大發(fā)地產(chǎn)繼2月下跌2.4%之后，3月仍在跌幅TOP5中，3月再次下跌8.6%。

表：3月克而瑞內(nèi)房股領(lǐng)先指數(shù)成分股漲幅TOP5

數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg 克而證券研究院

??備注：最大波動率=（最高價/最低價-1）*100%

表：3月克而瑞內(nèi)房股領(lǐng)先指數(shù)成分股跌幅TOP5??

數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg 克而證券研究院

??備注：最大波動率=（最高價/最低價-1）*100%

??受政策及大市影響，自2020年1月以來，克而瑞內(nèi)房股領(lǐng)先指數(shù)呈現(xiàn)下跌趨勢，但自2021年2月至今克而瑞內(nèi)房股領(lǐng)先指數(shù)走勢上行，克而瑞領(lǐng)先股指估值平穩(wěn)，指數(shù)相對恒指PE繼續(xù)回升，整體而言，2021年全年估值存在較大修復(fù)空間，指數(shù)表現(xiàn)值得期待。

??房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)，估值水平處于歷史低位，隨著行業(yè)安全墊增厚，地產(chǎn)股或?qū)⒊蔀檩^好的防守型投資選擇。對于企業(yè)而言，正面臨整體政策環(huán)境邊際收緊的現(xiàn)狀，“因城施策”與“因企施策”趨于常態(tài)化，房企只有積極調(diào)整自身戰(zhàn)略方向，強(qiáng)化成本控制能力、融資能力及周轉(zhuǎn)速度，靈活應(yīng)對市場變化，建立可持續(xù)性競爭優(yōu)勢，才能跑贏大市。

??分析師：孫楊  牌照號：BOI804  聯(lián)系人：杜曄婕

??(孫楊先生受聘于香港克而瑞證券有限公司，持有香港證監(jiān)會1號 - 證券交易及 4號 - 就證券提供意見的代表牌照，其牌照中央編號為BOI804。孫楊先生及其有聯(lián)系者并沒有對上述涉及公司持有任何財務(wù)權(quán)益)