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??“5、4、3、2、1……” ，時間指向九點三十分，三巽終于迎來了這一高光時刻，錢堃獨自敲響了上市鑼聲。2021年已過半，三巽集團（06611.HK）成為港交所今年以來的第一家上市房企。

??鮮少出現(xiàn)在公眾視野的錢堃，今日全程喜笑顏開。

??上市現(xiàn)場布置得簡單而又隆重，敲鑼時刻，站在錢堃一旁的是他的女兒，巧笑倩兮，亭亭玉立。錢堃的妻子安娟并未出現(xiàn)。

??在三巽上市的重要時刻，安娟把“高光”全部留給了錢堃，自己則站在了“幕后”。

??這對夫妻檔攜手走過了15年的創(chuàng)業(yè)路，他們一個搞地產，一個搞財務，是三巽的最佳拍檔。

??作為創(chuàng)始人之一的安娟，在三巽有著舉足輕重的地位。今年2月，原三巽集團總裁王本龍離職創(chuàng)業(yè)后，安娟再度出任集團總裁，肩負起運營重任。

??招股書顯示，她與錢堃分別持有公司7.6%、79.8%股權，二人合計持有87.4%。另外，錢堃的父親錢冰持股7.6%，創(chuàng)始家族合計持股95%，剩余5%股權由戰(zhàn)略投資者郭女士持有。這是一家典型的家族企業(yè)。

??中小房企的上市越發(fā)艱難，四次沖擊上市，這種鍥而不舍的精神在謀求上市的房企中相當少見。第四次遞表后不到兩個月的時間，三巽集團通過了上市聆訊。

??此次上市，三巽共募得資金約7.83億港元，獲超額認購2.22倍，國際發(fā)售部分超額認購0.29倍。上市這天，三巽集團開盤報4.76港元/股，較發(fā)行價4.75港元，略漲0.21%，總市值31.42億港元。

??“秀”財技

??地產圈里，四戰(zhàn)IPO的房企不多。一般來說，企業(yè)招股書多次失效或與提交的資料不完善、公司內部治理出現(xiàn)問題有關。

??受規(guī)模限制，三巽這幾年來的總體收入并不高，但增速較快。2018年至2020年，三巽控股的收入分別為7.24億元、31.09億元和39.46億元，對應的凈利潤分別為0.45億元、3.95億元和3.68億元，歸母凈利潤分別為5762萬元、4.42億元及3.67億元。

??2018-2020年，三巽集團經營性現(xiàn)金流凈額分別為-4.26億元、-18.98億元及-3.58億元，自身“造血”能力不足。拓寬融資渠道，也是三巽最主要的上市目的之一。

??中小房企的負債問題向來被詬病，三巽也不例外。這三年來，其對應的借款從2018年末的7.09億元增長至2020年末的20.96億元，并進一步增長至今年4月末的23.8億元；其中約8億元來自信托，2.1億元來自資產管理融資。同期，三巽控股借款總額的加權平均實際利率分別為14%、12.3%及9.4%。

??三巽來自信托及資產管理的融資占比保持在40%左右，而信托融資的成本相對較高。隨著成功上市后融資渠道的打開，三巽的融資成本或將進一步下降。

??截至2020年末，三巽集團踩中“三條紅線”中的一條，其剔除預收款后的資產負債率為79.4%。同時，現(xiàn)金短債比為2.1，凈負債率驟降至-9.4%。樂居財經發(fā)現(xiàn)，2020年末，三巽集團現(xiàn)金出現(xiàn)大幅增長，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金、已抵押存款同比增加59.7%、30.8%、70.5%，三者之和超過了20.96億元的有息負債總額。

??從現(xiàn)金結構上看，受限制現(xiàn)金約14.77億元，是現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的3.23倍，占現(xiàn)金總額的65%，這部分資金在一定時間內“只能看不能用”。通過“受限資金“做大現(xiàn)金總額，三巽降低了凈負債率。

??此次上市三巽募得資金7.83億港元，其中約60%擬用作開發(fā)現(xiàn)有物業(yè)項目，約30%擬用于土地收購；及約10%擬用作一般營運資金用途。

??聚焦安徽

??在行業(yè)內，三巽只是一家蚊型房企，規(guī)模尚小。但在皖系房企中，三巽的知名度較高。從棚改項目做起，2014年涉足房地產，在區(qū)域深耕策略之下，三巽已在安徽布局超過半數(shù)城市。

??截至2021年4月末，三巽集團在安徽、江蘇和山東的12座城市擁有44個開發(fā)中項目，總土地儲備429萬平方米，分別包括已竣工面積24萬平方米、在建面積345萬平方米和61萬平方米的待開發(fā)面積。截至目前，三巽有約83%的土儲位于安徽省，位于江蘇和山東兩省的土儲分別為13.6%和3.4%。

??2018年，三巽集團將總部遷移至上海，瞄準長三角和環(huán)滬地區(qū)，同時還提出 “2+X” 、“兩橫三縱” 擴展戰(zhàn)略。其中，“2+X”指的是“環(huán)滬+環(huán)皖”城市群與具有潛力的城市，如長三角等國家戰(zhàn)略重點布局的城市；“兩橫”是指長江經濟帶、隴海線等相關城市，“三縱”則指京滬高鐵、京九高鐵和沿海高鐵沿線城市。目前，三巽在上海地區(qū)尚無物業(yè)開發(fā)項目。

??作為一家小型房企，三巽也有著自己的野心。錢堃曾公開表示，2019年實現(xiàn)銷售收入300億，并在五年內實現(xiàn)千億目標。據克而瑞數(shù)據，2020年三巽集團的全口徑銷售額為102.3億元，位列173位。目前來看，距離300億尚且還遠。