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??9月21日，國美零售控股有限公司（以下簡稱“國美零售”，00493.HK）下跌3.03%，報收0.16港元，股價創下歷史新低。2021年2月16日，在大股東黃光裕獲釋后正式回歸的那天，國美零售以34%的漲幅和2.25港元的收盤價回應。1年多過去，他的光環已無法再撐起市場的期待和國美零售的股價。

??香港聯合交易所披露的數據顯示，黃光裕、其妻杜鵑等在9月14日、9月15日共減持了約28.3億股國美零售，套現約5.5億港元。

??“投資者本指望著它浴火重生，沒想到它減持個不停。”一位投資者如此感慨。

??在回歸的當月，黃光裕躊躇滿志，提出力爭用18個月時間使國美零售恢復原有市場地位。18個月后的2022年8月19日，他在公開信中承認，現實與這個目標有一定差距。今年上半年，國美零售錄得約121億元的營業收入，同比下降53.46%，歸屬母公司凈利潤虧損29.66億元，虧損同比擴大50.24%。

??黃光裕沒有認輸，他又提出了一個新目標，宣布國美零售的業績要在2025年明顯超越歷史最好水平。他還拿出了一個解決方案，那就是以大幅優惠的價格將自己持有的國美商都、湘江玖號兩處物業產權注入國美零售。國美零售高級副總裁方巍認為，資產注入能夠帶來資產的增值收益，降低公司的短期現金流壓力，增強融資現金流流入。

??這兩個商業地產項目是黃光裕在2005年、2012年競得的，開發過程多有波折，沒想到最終成了國美零售的“救兵”。對于黃光裕是否將繼續注入地產資產、如何重振經營業績等問題，中國房地產報記者多次致電國美零售，但均未能接通。

??減持背后的內外交困

??根據香港聯合交易所的數據，黃光裕、杜鵑在9月15日減持了國美零售8892.5萬股，合計約1680.68萬港元。9月14日的減持幅度更大，黃光裕、杜鵑及他們控制的恒海投資有限公司、國美管理有限公司合共減持27.37億股國美零售，減持價格區間為0.186港元至0.195港元，合共減持約5.31億港元。其中，黃光裕本人以每股均價0.195港元售出12.15億股股份，涉資約2.37億港元。

??大額減持給國美零售的股價帶來了不小的壓力，9月14日錄得了21.8%的跌幅。

??9月13日，中關村在公告中透露，國美電器作為中關村控股股東國美集團的一致行動人，持有公司股份比例為7.37%。截至2022年9月8日，上述股東及其一致行動人所持中關村4.62%股份被司法凍結，所持1.46%公司股份被輪候凍結。

??當時，方巍對外回應稱，公司生產經營一切正常，針對國美電器所持股份凍結事項，集團已與相關銀行對接，很快就可以解決。

??有投資者認為，黃光裕9月14日的大筆減持正是為了套現解決股份凍結的問題。國美零售的說法是，當天大股東通過大宗交易配售減持約12億股，主要用于補充業務經營流動資金和歸還部分到期債務。

??這不是黃光裕第一次減持，據統計，僅僅是今年以來，他與杜鵑等減持國美零售就超過了50億股。2021年12月31日，國美零售的收盤價為0.66港元，2022年9月21日的收盤價為0.16港元，跌幅達到了76%。在小股東看來，如今國美零售的股價堪稱地板價，而黃光裕夫婦不僅沒有設法穩定股價，反而不計代價的加速減持，說明他對國美零售的未來也沒有信心。

??市場的猜想不是沒有依據。2021年，國美零售實現營業收入464.84億元，同比增長5.36%，歸屬母公司的凈利潤為虧損44.02億元。今年上半年，更是營收與利潤雙降。現金流的情況也在惡化，截至6月底，國美零售的現金及現金等價物約為24億元，而1年內需償還的借款約為229億元。該公司在中期業績公告中表示，期內有若干應付金融機構逾期貸款，未來的可持續性存在不確定性，已考慮多項計劃及措施以減輕財務困難和流動資金問題。

??這樣的業績表現與外界對黃光裕的期盼顯然有較大的落差。因此，在業績報告發布前十多天，即8月19日，黃光裕就發出了一封公開信，承認“需要面對現實，直面生存”，坦然接受外界的質疑和批評。黃光裕表示，作為大股東，他將促使國美零售的管理團隊實現未來較好業績的承諾對賭，實現“1+1+1”的三年戰略發展目標：2023年實現較高盈利并達到以往較高水平；2024年達到歷史最好水平；2025年明顯超越歷史最好水平。

??被寄予厚望的兩個地產項目

??在發出公開信的當天，國美零售也披露了一份公告，表示將與黃光裕做一筆買賣。公告顯示，7月20日，國美零售有條件向黃光裕全資擁有的國美地產控股有限公司（以下簡稱“國美地產”）收購鵬融地產(海外)有限公司的全部股權。鵬融地產的主要資產為國美商都物業及湘江玖號物業。國美零售表示，為增加公司持有的有形資產金額，考慮在不攤薄中小股東權益和不增加現金流壓力的前提下，以大幅度優惠的價格向黃光裕收購該等物業產權。

??同時，國美零售還表示，也考慮適當時候以大幅度優惠價格向黃光裕收購安迅物流有限公司的部份股權，達成公司獲得控股權益的目的。

??國美商都位于北京中關村豐臺科技園區內，總建筑面積約為52.5萬平方米，于2009年竣工，包括一個8層高的購物中心，一棟辦公大樓，一個酒店公寓，三層地下車庫及一個庫房。2016年竣工的湘江玖號位于長沙市的一個商業開發區，總建筑面積約為13萬平方米，主要包括6層高的購物中心和1層地下車庫。

??國美零售表示，公司計劃引入創新型零售概念，以城市為單位，與知名品牌合力打造城市全品類體驗式展廳，這兩間零售物業的空間大，設計獨特，可提供獨特的消費者體驗，對公司邁向新線下零售服務模式有重要意義。據介紹，該公司打算在國美商都的購物中心引入約300間全品類電器及電子消費品制造商，通過糅合家電、家居、家裝等不同板塊，貫穿科技、體驗、主營產品展示售賣，形成由下而上全場景互聯。湘江玖號則將打造成地標型城市綜合展示體驗中心及品牌形象宣傳地。

??其實，2021年4月，針對這兩個物業，國美零售已經跟黃光裕有過交易。當時，國美零售跟黃光裕控制的國美管理有限公司簽的是一份長租協議，計劃向后者租賃國美商都、湘江玖號和鵬潤大廈，租期分別自2021年7月1日及2023年3月1日開始至2040年12月31日截止，總代價為178.65億元，由國美零售以發行代價股份支付175.76億元，同時轉讓一個項目公司股權支付2.9億元。

??如今租賃變成了收購，對國美零售而言，好處更多。方巍在投資者溝通會上表示，考慮目前資產市場的價格，物業的市場價格已經達到了周期的相對低點，加上大股東愿意以大幅優惠的價格注入，預計能夠給上市公司未來帶來資產的增值收益。這次實物資產注入后，能夠大幅度提升上市公司的資產注入率，也能提升金融機構的信心。據他透露，國美零售已與各機構進行了包括降息、延長貸款期限以及利隨本清的洽談。

??這兩個地產項目都有著超過10年的開發歷史。國美商都的地塊是黃光裕在2005年以8.05億元的價格競得的，是北京市當年建筑體量最大的招拍掛項目。在隨后的開發中，項目定位多次調整都未能順利開業。2011年3月，海航集團以57.5億元的價格收購國美商都，但因為20億元尾款未支付的問題，雙方多次對簿公堂，導致項目遲遲無法盤活。

??湘江玖號的土地是2012年獲取的，項目的推進也不順利，從2016年閑置至今。根據市場消息，該項目正在重新調整設計方案，預計今年底可完成改造。

??早年前積累下的地產家底，為黃光裕重整山河增添了不少底氣。據了解，他在假釋后不久，就以40億元的價格將北京悅秀城轉讓了出去。

??2008年，黃光裕曾宣稱要拿出100億元砸向地產，2年至3年讓國美地產打包上市，成為第二個國美電器。豪言壯語如今已成過眼云煙，在黃光裕入獄后，國美系的地產業務就開始不斷收縮，并謀劃戰略轉型。國美控股集團沒有在官網上披露公司還有多少地產項目，只表示旗下目前有國美地產、玖號置業及申福三個地產業務平臺，地產板塊的新定位是“新型商業寫字樓智能化開發運營服務平臺”。

??黃光裕說骨子里自己是一個天生的進取者、開拓者，他相信通過短期戰略性的聚焦和蟄伏，可以度過短期的困難。但市場的信心已動搖，有投資者表示，黃光裕還是黃光裕，但是時間沒有等他，而現在也不是從前了。