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??在白酒圈被冠以“理財(cái)老手”的洋河股份“踩雷”了。

??這次的“雷”爆發(fā)在房地產(chǎn)信托理財(cái)產(chǎn)品上，上半年洋河股份逾期未收回的金額為3.01億元，逾期未收回的理財(cái)中已計(jì)提減值的金額為1.65億元。

??“這么多真金白銀打了‘水漂’，洋河至少要賣出十幾萬(wàn)瓶夢(mèng)之藍(lán)才能彌補(bǔ)虧空吧？”洋河股份在信托理財(cái)上跌了跟頭引發(fā)投資者不滿：“洋河是否可以學(xué)習(xí)下茅臺(tái)，不要拿股東的錢去買一堆暴雷的房地產(chǎn)信托？”“管理層是不是有點(diǎn)不務(wù)正業(yè)，過(guò)度熱衷理財(cái)很容易導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)被對(duì)手超車”……

??實(shí)際上，洋河股份“白酒老三”的地位也正搖搖欲墜，其身后的瀘州老窖和山西汾酒在躍躍欲試。

??根據(jù)江蘇洋河酒廠股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“洋河股份”）發(fā)布的2023年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，洋河股份營(yíng)業(yè)收入218.73億元，同比增長(zhǎng)15.68%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為78.62億元，同比增長(zhǎng)14.06%。

??盡管業(yè)績(jī)依然保持著雙位數(shù)的增長(zhǎng)，但營(yíng)收增速和歸母凈利潤(rùn)增速較去年同期分別下滑了5.97和7.7個(gè)百分點(diǎn)。放在全國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，今年上半年貴州茅臺(tái)的營(yíng)收增速為20.76%，瀘州老窖的營(yíng)收增速為25.11%，山西汾酒的營(yíng)收增速為23.98%……幾大有意搶占“老三”地位的白酒巨頭均來(lái)勢(shì)洶洶。對(duì)比之下，洋河股份業(yè)績(jī)?cè)鏊倬徛木骄碀u漸凸顯出來(lái)。

??洋河股份的“老三”寶座，還牢固嗎？記者致電洋河股份并發(fā)送采訪提綱致董秘辦，截至發(fā)稿，未獲得回復(fù)。

??3億信托理財(cái)逾期

??踩“雷”不止一次

??在近些年熱衷的理財(cái)業(yè)務(wù)上，洋河股份不小心又“踩雷”了。

??財(cái)報(bào)顯示，今年上半年洋河股份投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為15.35億元，同比大幅減少62.75%。

??洋河股份給出的解釋是本期投資活動(dòng)現(xiàn)金流入減少所致。

??問(wèn)題就出在信托理財(cái)產(chǎn)品上，上半年洋河股份信托理財(cái)產(chǎn)品的委托理財(cái)金額為2.75億元，逾期未收回的金額為3.01億元，逾期未收回的理財(cái)中已計(jì)提減值的金額為1.65億元。

??拆解來(lái)看就是洋河股份于2020年購(gòu)買“中信信托·嘉和118號(hào)恒大貴陽(yáng)新世界集合資金信托計(jì)劃”以及2021年購(gòu)買的“中航信托·天新灣區(qū)更新10號(hào)集合資金信托計(jì)劃1期”和“中航信托·天新灣區(qū)更新10號(hào)集合資金信托計(jì)劃2期”違約了。

??早在今年3月，洋河股份就曾公告稱，公司共收到“中航信托·天新灣區(qū)更新10號(hào)集合資金信托計(jì)劃”投資收益0.14億元。截至公告日，信托產(chǎn)品本金2億元及在2021年12月20日之后的預(yù)期收益未收回，信托計(jì)劃將延期。

??據(jù)中航信托官網(wǎng)顯示，洋河股份投向的“中航信托·天新灣區(qū)更新10號(hào)集合資金信托計(jì)劃”系列涉及保利、建業(yè)、佳兆業(yè)等房企的舊改項(xiàng)目，該信托的參考年化收益率達(dá)到8.5%。

??早在去年6月，就有網(wǎng)友在貼吧反映“不付息，已違約”。

??有投資者致電洋河股份詢問(wèn)上述中航信托產(chǎn)品投資回收進(jìn)展時(shí)，洋河股份相關(guān)人士回復(fù)稱，暫無(wú)任何進(jìn)展。

??這并不是洋河股份第一次“踩雷”信托理財(cái)。

??2021年12月初，洋河股份曾自曝出資1.9億元認(rèn)購(gòu)的中信信托管理的投向恒大貴陽(yáng)新世界項(xiàng)目的信托產(chǎn)品，約1.68億元本金與收益到期無(wú)法兌付。

??IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，多個(gè)信托計(jì)劃的投資暴雷，不僅直接影響洋河股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況，還會(huì)對(duì)洋河股份的資本市場(chǎng)表現(xiàn)帶來(lái)負(fù)面影響。直接影響體現(xiàn)在洋河股份的資產(chǎn)減值，進(jìn)而影響其即期業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)報(bào)表。上半年已計(jì)提減值1.65億元，表明這些投資已出現(xiàn)較大損失，直接影響到了公司的當(dāng)期利潤(rùn)水平。

??“間接影響主要是對(duì)洋河股份的聲譽(yù)產(chǎn)生影響。這些投資是洋河股份所持有的金融性資產(chǎn)組合的一部分，它們的失敗會(huì)讓投資者和消費(fèi)者對(duì)洋河股份的財(cái)務(wù)管理能力和投資能力產(chǎn)生懷疑，進(jìn)而導(dǎo)致投資者和消費(fèi)者對(duì)洋河股份的產(chǎn)品和服務(wù)失去信心。”柏文喜說(shuō)，除了會(huì)對(duì)洋河股份經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響外，對(duì)于資本市場(chǎng)形象的負(fù)面影響也是不言而喻的。

??信托理財(cái)業(yè)務(wù)停止

??“地雷盲盒”猶在

??洋河股份熱衷于投資信托理財(cái)產(chǎn)品始于2011年。彼時(shí)洋河股份剛上市兩年，手握巨額閑置資金便拿出30億元購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品。

??到2017年，洋河股份委托理財(cái)高達(dá)155.1億元，其中67.75億元用于購(gòu)買信托理財(cái)產(chǎn)品，71.76億元用于購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品。該年度，洋河股份獲得的投資收益達(dá)到6.24億元，占總利潤(rùn)額的7.05%。自此，洋河股份也逐步成為最愛理財(cái)?shù)木破笾弧?/p>

??洋河股份購(gòu)買的銀行理財(cái)和信托產(chǎn)品主要計(jì)入交易性金融資產(chǎn)科目，期間公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)損益，處置后計(jì)入投資收益。

??2018年，洋河投資成立，并對(duì)外宣稱滿足公司戰(zhàn)略布局需要。這個(gè)時(shí)候，洋河股份的信托產(chǎn)品投資力度已經(jīng)和銀行理財(cái)旗鼓相當(dāng)。之后到2020年這三年，洋河股份分別以85.67億元、104.4億元、121.2億元購(gòu)買信托產(chǎn)品，投資規(guī)模逐年遞增，對(duì)應(yīng)的投資收益分別為9.18億元、8.5億元、12.06億元，三年增長(zhǎng)了約90%。

??2021年，洋河股份遭遇信托違約，從對(duì)應(yīng)的理財(cái)?shù)讓淤Y產(chǎn)看，信托資金大都流向地產(chǎn)項(xiàng)目，除投向恒大貴陽(yáng)項(xiàng)目外，其信托產(chǎn)品組合中囊括了寶能、陽(yáng)光城和中國(guó)奧園等多家房企的項(xiàng)目。同年，洋河股份對(duì)報(bào)告期內(nèi)存續(xù)的信托理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行了梳理，計(jì)提減值合計(jì)2.51億元，實(shí)打?qū)嵉臏p少了凈利潤(rùn)，信托理財(cái)規(guī)模也驟然減少到20.82億元。

??2022年5月23日，在洋河股份2021年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，公司表示，除中信信托·嘉和 118 號(hào)恒大貴陽(yáng)新世界剩余6813萬(wàn)元延期外，其他產(chǎn)品均已正常兌付，目前信托存量為14.12億元（含延期）。2022年底，洋河股份的信托理財(cái)進(jìn)一步縮小規(guī)模，從上一年的20.82億元縮小到2.75億元。

??在經(jīng)歷信托暴雷后，今年5月22日，洋河股份在回答投資者關(guān)于公司理財(cái)資金投向時(shí)明確：“公司目前已經(jīng)停止了信托理財(cái)業(yè)務(wù)。”

??截至今年6月底，洋河股份委托理財(cái)發(fā)生額約98億元，其中95億元為銀行理財(cái)，未到期余額53億元；信托理財(cái)發(fā)生額僅2.75億元，逾期未收回金額為3.01億元，已計(jì)提減值1.65億元。從投資收益來(lái)看，上半年公司投資收益為1.94億元，相較去年同期3.02億元減少了1.08億元。

??盡管如此，洋河股份的風(fēng)險(xiǎn)也并未出清。

??“這可能會(huì)形成洋河的最大投資隱患。”某券商分析師認(rèn)為，在地產(chǎn)信托頻頻暴雷的當(dāng)下,洋河股份買了一堆地產(chǎn)信托產(chǎn)品，恒大、寶能、陽(yáng)光城、藍(lán)光、雅居樂(lè)等集合資金信托計(jì)劃中，隨處可見洋河股份的資金魅影，這不亞于一堆“地雷盲盒”，風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大。

??投資“泛海系”巨虧

??13億元認(rèn)購(gòu)資金兌付成謎

??洋河股份不僅買信托“上癮”，還成了信托公司的股東。

??據(jù)相關(guān)媒體披露，在眾多信托理財(cái)產(chǎn)品中，洋河股份和“泛海系”的投資關(guān)系極其密切。除了連續(xù)兩年以超過(guò)10億元的資金參與“泛海系”旗下民生信托理財(cái)項(xiàng)目外，還與民生信托及其背后的“泛海系”公司發(fā)生了幾次大額股權(quán)交易。

??其中關(guān)鍵項(xiàng)目“民生信托-中民永豐1號(hào)集合資金信托計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱：中民永豐1號(hào)）涉嫌為泛海控股自融，實(shí)際已發(fā)生逾期，隨著泛海“暴雷”，洋河的13億元認(rèn)購(gòu)資金能否足額兌付已成謎。

??公開資料顯示，洋河股份于2019年花費(fèi)15億元認(rèn)購(gòu)民生信托6個(gè)產(chǎn)品，其中5億元通過(guò)4個(gè)信托產(chǎn)品，投向了陽(yáng)光城、佳兆業(yè)、寶能3家房企，參考收益在8.7%-9.1%不等。另外，還有10億元分兩次認(rèn)購(gòu)了同一個(gè)“民生信托-中民永豐1號(hào)”，參考收益為5.9%。

??再看2020年，洋河股份的高風(fēng)險(xiǎn)信托理財(cái)數(shù)據(jù)中，總計(jì)有5個(gè)是民生信托產(chǎn)品，其中3筆總計(jì)13億元認(rèn)購(gòu)的是同一個(gè)“民生信托-中民永豐1號(hào)”，參考收益5.3%-5.65%。另外一筆7000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)的“民生信托-至信930號(hào)”底層投向于奧園項(xiàng)目，參考收益是8.7%，還有一筆2億元認(rèn)購(gòu)的“民生信托-至信1047號(hào)”的底層投向顯示的是寶能現(xiàn)金流，參考收益為8.9%。

??這些信托計(jì)劃分別在2020年6月、7月、8月、12月以及2021年5月、6月和2022年的2月、8月到期。雖然洋河股份從未披露“民生信托-中民永豐1號(hào)”發(fā)生違約，但隨著“20泛控01”債券發(fā)生違約，民生信托將大股東“泛海系”告上法庭后披露的“20泛控01”債券背后涉及的債權(quán)人主體正是“民生信托—中民永豐1號(hào)”及“民生信托—中民永豐2號(hào)集合資金信托計(jì)劃”。

??目前已有多位信托投資人，因“民生信托—中民永豐1號(hào)”暴雷，或舉報(bào)或?qū)⒚裆磐懈嫔戏ㄍァ５蠛庸煞菡J(rèn)購(gòu)的“民生信托—中民永豐1號(hào)”兌付情況如何，未有披露。

??另外入股民生信托也給洋河股份帶來(lái)了不小的貶值。

??2021年，洋河股份斥資6.5億元從“泛海系”受讓民生信托5.95%股權(quán)，成為民生信托第三大股東。據(jù)洋河股份2022年財(cái)報(bào)披露，這筆6.5億元的投資到2022年底已損失2.47億元（公允價(jià)值變動(dòng)損失），目前只值3.38億元。

??若按照民生信托2022年底總計(jì)20.93億元的凈資產(chǎn)計(jì)算，洋河持有的5.95%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)只有1.24億元。如果按凈資產(chǎn)的口徑算，洋河股份的6.5億元投入，實(shí)際貶值損失已超過(guò)了5億元。

??有投資者曾在洋河股份網(wǎng)上業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上提問(wèn)：“多余的資金為何不擴(kuò)大基酒產(chǎn)能，強(qiáng)化主業(yè)，偏要投資合伙基金，給資本市場(chǎng)一種不務(wù)正業(yè)的感覺？”對(duì)此，洋河股份董事長(zhǎng)張聯(lián)東的回答是：“投資合伙基金是在滿足公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資金安全的前提下，力爭(zhēng)財(cái)富的保值增值。”

??當(dāng)投資人進(jìn)一步提出，對(duì)洋河股份拿出數(shù)百億元進(jìn)行理財(cái)表示擔(dān)憂時(shí)，洋河股份管理層的回復(fù)是，公司利用閑置資金進(jìn)行合理資產(chǎn)配置，本著風(fēng)險(xiǎn)可控、高收益優(yōu)先的原則分類實(shí)施。

??然而，洋河另外花費(fèi)10多億元從民生信托接盤的私募基金份額存在重大糾紛，尚有3.1億元因?yàn)槊裆磐械乃痉ūＨ两駴](méi)有過(guò)戶。是否有可能形成重大損失，洋河股份并沒(méi)有披露。

??柏文喜認(rèn)為，洋河股份需采取積極措施來(lái)解決這些問(wèn)題，包括加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制，規(guī)范投資行為，加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目的盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，切實(shí)調(diào)整其投資策略與方向，避免再次出現(xiàn)類似的投資失誤。對(duì)出現(xiàn)問(wèn)題的信托計(jì)劃進(jìn)行主動(dòng)清理和盡力追償，盡可能減少公司損失。加強(qiáng)與投資者和消費(fèi)者溝通，積極回應(yīng)市場(chǎng)質(zhì)疑和關(guān)切以重建市場(chǎng)信任。

??“如果能夠積極采取措施加以改進(jìn)和應(yīng)對(duì)，洋河股份仍有機(jī)會(huì)迅速止損乃至扭轉(zhuǎn)局勢(shì)，以保持其市場(chǎng)地位并實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。”柏文喜說(shuō)。

??競(jìng)品紛紛發(fā)力

??洋河白酒“老三”地位不保？

??史玉柱在微博上曾經(jīng)發(fā)過(guò)一段文字，疑似點(diǎn)評(píng)恒大困境。他提到：地產(chǎn)商出事，對(duì)銀行傷害并不大，損失最大的是買地產(chǎn)商發(fā)行的理財(cái)和信托產(chǎn)品的投資人。

??這實(shí)際也分析了“洋河們”可能的“明天”。

??上世紀(jì)80年代，清香型白酒曾是市場(chǎng)主流，龍頭山西汾酒的銷量一度占到中國(guó)白酒銷量的50%，被尊稱為“汾老大”。可惜貴州茅臺(tái)、五糧液等醬、濃香型白酒順勢(shì)崛起，相對(duì)保守的山西汾酒逐漸落伍，從汾老大淪為了配角，白酒進(jìn)入“茅五劍、茅五瀘”時(shí)代。

??后來(lái)，洋河股份抓住混改機(jī)會(huì)，實(shí)行渠道為王戰(zhàn)略。2010年，洋河股份營(yíng)收首次超過(guò)瀘州老窖，從那年開始，洋河股份迎來(lái)快速發(fā)展，與瀘州老窖的差距逐漸拉大，白酒也進(jìn)入“茅五洋”時(shí)代。

??在白酒圈流傳“鐵打的茅五，流水的老三”，一眾酒企憾動(dòng)不了“茅五”的地位，紛紛將目標(biāo)鎖定在“老三”的位置上各自發(fā)力。

??從2023年中報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，雖然洋河股份還穩(wěn)坐“探花“位置，但其營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速均不及山西汾酒和瀘州老窖。

??中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年山西汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.11億元，同比增長(zhǎng)23.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.67億元，同比增長(zhǎng)35%；瀘州老窖上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入145.93億元，同比增長(zhǎng)25.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)70.90億元，同比增長(zhǎng)28.17%。而同期，洋河股份營(yíng)收增速和歸母凈利潤(rùn)增速只有15.68%和14.06%。

??對(duì)比來(lái)看，山西汾酒在三大白酒企業(yè)中業(yè)績(jī)?cè)鏊僮羁欤瑸o州老窖的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速也超過(guò)了洋河股份。

??從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，截至9月14日收盤，山西汾酒每股255.2元，市值為3090億元；瀘州老窖每股232.24元，市值為3418億元。而洋河股份報(bào)收于136.85元/股，市值為2064億元，較前兩者相差1026億元和1354億元。

??有投資者吐槽：“記得洋河剛上市一路長(zhǎng)紅，市值一度超過(guò)五糧液。如今市值不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于五糧液，還被山西汾酒、瀘州老窖狠狠地拉下一大截。”

??再看江蘇省內(nèi)市場(chǎng)，除了洋河股份，規(guī)模排名第二的蘇酒上市公司江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“今世緣”）上半年?duì)I業(yè)收入59.69億元，同比增長(zhǎng)28.47%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)約20.5億元，同比增長(zhǎng)26.7%。今世緣在營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)方面的增速也都高于洋河股份。

??除了內(nèi)憂外患被后來(lái)者虎視眈眈外，“凈利潤(rùn)破百億元”仍是洋河股份至今都沒(méi)有邁過(guò)去的坎兒。

??市場(chǎng)人士認(rèn)為，近幾年酒企的投資動(dòng)作不少，比如茅臺(tái)，觸角已延伸至銀行、基金、租賃等領(lǐng)域；瀘州老窖在多年前也控股了華西證券，洋河股份卻買一堆地產(chǎn)信托追求高額收益，年化收益率基本都在7%以上，是可預(yù)估的投資風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)熟稱超過(guò)8%就很危險(xiǎn)，10%以上就要準(zhǔn)備損失全部本金。

??正如投資者所質(zhì)問(wèn)：洋河股份多年來(lái)熱衷于投資理財(cái)，是否本末倒置分散了重心，從而不能深耕做大主業(yè)呢？洋河股份是不是名副其實(shí)的“老三”呢？