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[克而瑞]快評(píng)|時(shí)隔20個(gè)月LPR下調(diào)!給樓市釋放哪些信號(hào)?

楊科偉、李詩(shī)昀2022-01-21 10:15:41來源:中房研協(xié)

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  • 城市:全國(guó)
  • 發(fā)布時(shí)間:2022-01-21
  • 報(bào)告類型:市場(chǎng)報(bào)告
  • 發(fā)布機(jī)構(gòu):克而瑞

??本輪MLF、LPR降息或許不是終點(diǎn),一季度不排除有進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的可能。

??1月20日,央行公布新一期LPR利率,1年期LPR下降10BP,5年期LPR雖然迎來了21個(gè)月以來的首次下調(diào),但僅下降5BP,略低于市場(chǎng)預(yù)期,我們認(rèn)為,LPR非對(duì)稱下調(diào)至少傳遞出兩方面信號(hào):突出“穩(wěn)增長(zhǎng)”、堅(jiān)守“房住不炒”。

??LPR利率下調(diào)有助于引導(dǎo)銀行調(diào)降貸款利率,從而降低企業(yè)融資、居民按揭成本。但單憑房貸利率下調(diào),能夠直接撬動(dòng)的購(gòu)房需求比較有限,還得看寬貨幣對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響程度,對(duì)于樓市下行壓力較大的城市而言,下調(diào)房貸利率的政策收效也遠(yuǎn)不如降低首付比例、認(rèn)房不認(rèn)貸等操作。

??央行本周內(nèi)三次明確釋放“寬貨幣”信號(hào),充分體現(xiàn)政策發(fā)力靠前要求和迫切的穩(wěn)增長(zhǎng)訴求,結(jié)合貨幣政策珍貴窗口期等考量,我們認(rèn)為本輪MLF、LPR降息或許不是終點(diǎn),一季度不排除有進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的可能。

??長(zhǎng)短期LPR利率非對(duì)稱下調(diào)

??5年期LPR21個(gè)月以來首降,但降幅略低于預(yù)期

??1月20日,央行公布新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率,1年期LPR為3.7%,較上月下降10BP,5年期LPR為4.60%,較上期下降5BP,略低于市場(chǎng)預(yù)期的10BP。

??與往期相比,本次LPR調(diào)整有兩大特別之處:其一,1年期LPR出現(xiàn)罕見的連續(xù)調(diào)整,2021年12月1年期LPR下降5BP至3.80%,1月再度下調(diào),實(shí)屬LPR利率改革以來首次;其二,5年期LPR利率自2020年4月便一直維持在4.65%的水平未變,距離上一次調(diào)整已經(jīng)時(shí)隔21個(gè)月,而此前兩次利率調(diào)整的時(shí)間間隔最長(zhǎng)不超過4個(gè)月。

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??基于本周內(nèi)MLF超量續(xù)作且下調(diào)政策利率,疊加央行殷切表態(tài),市場(chǎng)對(duì)本次LPR利率下降已有充分預(yù)期,關(guān)注的焦點(diǎn)僅在于長(zhǎng)短期LPR利率是否對(duì)稱下調(diào),調(diào)整幅度是5BP還是10BP。1月17日,央行開展7000億元MLF、1000億元7天逆回購(gòu)操作,扣除當(dāng)日到期的5000億元MLF和100億元OMO,公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放2900億元,同時(shí),壓降作為L(zhǎng)PR利率錨的MLF利率10BP至2.85%。按照歷史規(guī)律,MLF利率下降會(huì)帶動(dòng)1年期LPR同步、同幅調(diào)整,使得兩者利差保持在90BP,而5年期LPR調(diào)整幅度則有可能小于MLF,例如2020年的2月和4月。

??本次長(zhǎng)短期LPR利率非對(duì)稱下調(diào),再加上12月的一次調(diào)整,1年期LPR累計(jì)下調(diào)15BP,5年期LPR下調(diào)5BP,兩者利差走闊10BP,向市場(chǎng)至少傳遞出兩方面信號(hào):其一,“穩(wěn)增長(zhǎng)”已被擺在更加突出位置,1年期LPR降幅堪比疫情爆發(fā)初期;其二,堅(jiān)持“房住不炒”定位不動(dòng)搖,作為房貸利率的定價(jià)參考,5年期LPR的下調(diào)幅度明顯更趨謹(jǐn)慎和保守。

2

??LPR下調(diào)有助于壓降企業(yè)融資、居民按揭成本

??但直接撬動(dòng)購(gòu)房需求效果有限

??基于MLF→LPR→貸款利率的利率傳導(dǎo)機(jī)制,LPR利率下調(diào)有助于引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率,從而降低企業(yè)融資成本,激發(fā)市場(chǎng)主體融資需求。

??從12月信貸數(shù)據(jù)來看,企業(yè)中長(zhǎng)貸弱、票據(jù)融資強(qiáng)共同指向了目前企業(yè)資本開支意愿不足的現(xiàn)狀。具體而言,12月企事業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款3393億元,同比少增2107億元,反觀票據(jù)融資增量3190億元,同、環(huán)比分別多增746億元、1585億元,銀行以票沖貸調(diào)節(jié)信貸規(guī)模意圖明顯。另一方面,短期貸款同比轉(zhuǎn)為多增,并成為企業(yè)貸款的主要支撐項(xiàng),這與12月1年期LPR利率調(diào)降不無關(guān)聯(lián)。

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??同理居民部門,5年期LPR利率下調(diào)也將引導(dǎo)房貸利率步入下行通道,降低居民按揭成本,對(duì)促進(jìn)購(gòu)房需求釋放有積極意義。

??12月,住戶中長(zhǎng)期增量為3558億元,環(huán)比少增2263億元,這或許還可以歸結(jié)為季節(jié)性波動(dòng),而同比少增834億元?jiǎng)t基本可以論證居民按揭貸款需求仍然偏弱,此前10月、11月居民中長(zhǎng)貸反彈,或許是政策糾偏后存量貸款集中審批所致。

??需要指出的是,相比于降低首付比例、認(rèn)房不認(rèn)貸等加杠桿“猛藥”,房貸利率下調(diào)只能緩解些許還貸壓力,對(duì)購(gòu)房意愿的直接撬動(dòng)作用比較有限,更值得關(guān)注的是其背后寬貨幣、寬信用對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期的影響。

4

??央行明確釋放“寬貨幣”信號(hào)

??“穩(wěn)增長(zhǎng)”訴求下未來仍有降息降準(zhǔn)可能

??一周之內(nèi),從17日超預(yù)期幅度調(diào)降MLF政策利率,到18日發(fā)布會(huì)“三個(gè)發(fā)力”等積極表態(tài),再到20日調(diào)降LPR,央行一系列操作釋放出較為明確的貨幣寬松信號(hào),這既貫徹了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”要求,也反映了“穩(wěn)增長(zhǎng)”訴求的迫切性。

??為何迫切?一方面,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重重壓,四季度GDP同比增長(zhǎng)4%,低于潛在增長(zhǎng)率,12月消費(fèi)、投資數(shù)據(jù)仍然偏弱,央行調(diào)研數(shù)據(jù)也顯示居民收入感受指數(shù)、就業(yè)感受指數(shù)、消費(fèi)意愿均處在低位水平;另一方面,外部環(huán)境美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表預(yù)期提前,首次加息時(shí)點(diǎn)可能近在3月,導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣政策放松的窗口期縮短,這也對(duì)照了央行“一年之計(jì)在于春、前瞻操作、以我為主”等說法。

??基于一季度是寶貴的貨幣政策窗口期,也是穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期,結(jié)合央行“降準(zhǔn)空間變小但仍有空間、宏觀杠桿率持續(xù)下降創(chuàng)造了貨幣政策空間”等相關(guān)表態(tài),我們認(rèn)為,本輪MLF、LPR降息也許不是終點(diǎn),一季度內(nèi)仍有進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息的可能。

??綜上而言,我們得出以下結(jié)論:(1)央行非對(duì)稱下調(diào)長(zhǎng)短期LPR利率釋放兩大信號(hào),一是突出了“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要性和迫切性,二是強(qiáng)調(diào)了“房住不炒”定位。(2)LPR利率下調(diào),將引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率,從而降低企業(yè)融資成本和居民按揭成本。不過房貸利率下降對(duì)購(gòu)房需求的直接撬動(dòng)作用比較有限,還得看寬貨幣對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響程度,對(duì)于市場(chǎng)下行壓力較大的城市而言,下調(diào)房貸利率的政策收效也遠(yuǎn)不如降低首付比例、認(rèn)房不認(rèn)貸等操作。(3)基于一季度是貨幣政策寶貴窗口期,且穩(wěn)增長(zhǎng)訴求強(qiáng)烈,結(jié)合央行相關(guān)表態(tài),我們認(rèn)為一季度仍有降準(zhǔn)降息的可能。

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