??熱點聚焦

??面對房地產基本面的急轉直下和部分大型房企爆發(fā)流動性危機并存在引發(fā)系統(tǒng)性風險的預期，自9月底央行首提“維護房地產市場的健康發(fā)展，維護住房消費者的合法權益”以來，高層陸續(xù)通過公開渠道針對房地產金融政策發(fā)聲，釋放信貸環(huán)境邊際改善的積極信號。

??當信貸政策修復預期持續(xù)升溫，市場回暖預期隨之漸起，房地產能否真的能通過“寬信用”來“穩(wěn)增長”成為市場關注焦點。那么房地產金融環(huán)境是否將會轉向？后續(xù)政策會不會迎來松動？行業(yè)基本面又將如何走向？本期內參針對市場普遍關心的行業(yè)擔憂、政策走向、基本面演變等方面帶來分析。

??各方觀點

??易居企業(yè)集團CEO丁祖昱認為，短期內，居民按揭貸款將迎來邊際改善，年底房地產市場或將有所轉暖，但成交整體回升幅度有限。另外目前多家企業(yè)的中票、短融等債券融資計劃的設立成功，顯示當前銀行間債券市場融資口子已經打開，鼓舞了市場的信心。但由于房地產政策難言實質轉向，疊加市場整體復蘇乏力，“剩”者為王的時代下，房企需要做好苦熬“寒冬”的準備，并積極開展“自救”，抓銷售、促回款仍是第一要務。

??旭輝控股董事局主席林中認為，現(xiàn)在房地產行業(yè)要解決兩個問題：一是地方財政過度依賴，二是經濟對房地產過度依賴。中央政府已經明確表示不以房地產作為短期刺激經濟的工具，堅持房住不炒。雖然近期對房地產限貸有所放松，是因為過去幾個月收得太緊，緊很正常，所有金融機構都是理性的，遇到風險都有過激反應。行業(yè)一定要轉變增長方式、經營模式，市場把投資的屬性有效控制住后，房價會呈現(xiàn)比較平穩(wěn)的態(tài)勢。

??惠譽評級發(fā)布研報認為，預計未來還有一些開發(fā)商面臨違約風險，如果沒有超預期違約事件，地產銷售可能小幅好轉，市場慢慢復蘇，完全恢復或至2022年一季度后。另外房企信用分化加劇，信用評級較高的企業(yè)和國企或占據更多市場份額，一些地方城投企業(yè)開始拿地，也可能取代部分民企的份額。

??保利顧投研究院發(fā)布研報認為，央行信號明確、地方落地執(zhí)行，居民端信貸將迎來針對性的、差異化的改善，預計將有階段性的松動。但央行主要是對此前偏緊的房地產信貸進行糾偏，關注首套剛需的情況，強調合理需求的釋放，全面放松概率較小。目前居民房貸維持整體偏緊，預計傳導至銷售端仍需一段時間。

??中信建投證券房地產首席分析師竺勁認為，本輪房地產金融政策見底，但跨周期調節(jié)背景下不可期待大反轉。房地產長效機制正在逐步形成和完善，人民住有所居、金融機構不發(fā)生系統(tǒng)性風險、地方政府財權和事權匹配、房企則有合理利潤穩(wěn)健經營并發(fā)揮住房供應主體作用，四者將實現(xiàn)平衡，最終是有利于房地產行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展的。而對于那些最終活下來的房企，競爭格局將改善，其生命周期也將拉得更長。

??東方證券房地產高級分析師趙旭翔認為，近期政策層面如并購貸放松等傳言提振了市場情緒，央行也努力推動信貸環(huán)境改善，但整體力度有限，開發(fā)商整體仍面臨多方信用的收縮。由于銷售仍處于下滑階段，并且房地產稅試點會持續(xù)壓制銷售，所以對未來1-2 季度房企現(xiàn)金流改善不能預期過高，只有更大力度的需求端刺激政策才能使行業(yè)基本面有明顯反轉。

??天風證券發(fā)布研報認為，政策端需要從規(guī)范化的長期視角看待短期調整。站在地產大周期的轉折點之上，行業(yè)面臨的是行政、金融、土地、財稅等一系列長短期，供需雙向的長效機制。其中供給側金融、土地從根本上避免了房企無序擴張帶來的周期波動風險，需求側行政調控通過逆周期調節(jié)進一步穩(wěn)定短周期，疊加更長視角的租賃市場建設以及房地產稅等預期管理工具，隨著行業(yè)結構調整和產能出清，有望迎來真正的、規(guī)范的、平穩(wěn)健康發(fā)展期。

??招聯(lián)金融首席研究員董希淼認為，政策仍然堅持“房住不炒”的定位，有保有壓，區(qū)別對待，加強房地產市場和重點企業(yè)風險防范，確保風險處置平穩(wěn)有序進行。金融是房地產市場的血脈，應實現(xiàn)金融與房地產良性循環(huán)。金融機構在落實房地產貸款集中度管理制度等過程中，應把握好力度和節(jié)奏，既要積極又要穩(wěn)妥。

??中房分析

??行業(yè)困局之下政策見底預期升溫房地產金融環(huán)境直接影響國內經濟，為防范部分房企信用事件發(fā)酵可能引發(fā)行業(yè)更大的流動性風險，近期中央密集表態(tài)并釋放積極信號。伴隨地方配套政策出臺，適度調整市場預期，后市涉房信貸總量有望恢復到常態(tài)，并穩(wěn)步增長。需要注意的是，高層通過喊話引導市場預期，主要是避免對調控政策的理解及執(zhí)行產生偏差，維穩(wěn)意味明顯，當前融資端口的破封仍是經營狀況良好，資產優(yōu)質企業(yè)的機會。

??從政策出臺力度來看，雖然當前樓市持續(xù)承壓，行業(yè)信用風險有所加大，但在面對長遠發(fā)展目標，尤其“房住不炒”的長期定位導向下，需求端政策大幅松動可能性不大，維穩(wěn)政策僅發(fā)力于滿足合理的購房需求，而不是再次讓房價起飛或市場進入躁動上漲。因此，當前房地產調控政策更多是“托而不舉”，政府或具備市場再向下波動的容忍度，下一步政策著力點也會考慮新的嘗試方向，例如大力發(fā)展保障性租賃住房建設等。

??市場僵局或將延長，投資、銷售下行壓力猶在，房企信用端危機仍未完全解除

??盡管當前房地產行業(yè)信貸政策修復正在進行，但在基本面數據及宏觀經濟下行持續(xù)超預期下，房企的業(yè)績增速下滑、資金鏈緊繃、信用惡化和投資規(guī)模收縮是普遍現(xiàn)狀，部分房企的經營問題已對行業(yè)產生一定影響，逆轉行業(yè)局面絕非易事，重塑市場信心也仍需時日。一方面，一系列的調整短期內難以逆轉房企負債端遭擠兌的局面，部分房企評級下調、流動性問題發(fā)酵下金融機構對房企房貸仍有顧慮，疊加日益從嚴的預售資金監(jiān)管政策，房企資產端變現(xiàn)壓力仍然較大。另一方面，按揭貸款的投放提速有利于市場的恢復，但前提依然是市場信心和預期恢復如何。在房企信用尚未恢復、房地產稅試點推進等因素的影響下，購房者觀望情緒加劇，房企項目的去化難度仍然較高，短期銷售端仍將承壓。

??重塑行業(yè)信心需要政策預期引導搭配房企積極自救于監(jiān)管層而言，考慮到當前行業(yè)信用環(huán)境惡化和銷售市場下行壓力猶存的局面，政策仍有持續(xù)托底必要。目前的緩和動作不足以扭轉消費者的信心，亦不足以減少房企負債端參與方的擠兌現(xiàn)象和恢復民營房企的信用水平。在房企整體融資環(huán)境依然嚴峻的背景下，高層在著眼于滿足居民和房企的合理信貸需求的同時，還應發(fā)現(xiàn)市場新情況、新問題，從而提振房地產市場信心，推進市場健康發(fā)展。其中，預售資金監(jiān)管執(zhí)行力度加強導致的房企流動性收緊現(xiàn)象不容忽視，今年以來預售資金的監(jiān)管趨嚴對房企資金周轉提出極大考驗，加速了房企信用風險的爆發(fā)，同樣也增加了“爛尾”項目的發(fā)生幾率，相關政策需要適當調整。

??從政府監(jiān)管環(huán)境出發(fā)，高層應考慮采用差別化監(jiān)管方式，降低信譽優(yōu)良的企業(yè)監(jiān)管額度，加快其監(jiān)管賬戶資金流轉，推動房企信用正循環(huán)，從而減少金融系統(tǒng)風險。

??于房企視角而言，面對此輪調整期以及流動性危機，房企扭轉局面的根本還是在于轉變經營策略。“以價換量”仍是企業(yè)加快去化的必要選項，適度縮表，降低負債，加強回款，穩(wěn)健經營是當前房企最佳的應對。