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??降價幅度收窄，開工控量低位，庫存同步減少

??◎  文 / 馬千里

??6月16日上午，國家統計局如期發布2025年5月宏觀經濟和房地產數據。經濟層面，國民經濟運行總體平穩，高質量發展態勢持續，展現出較強的韌勁和活力。工業增加值、社零均環比增長，外貿也頂住壓力持續增長，5月出口總額增長6.3%。

??地產行業繼續朝著止跌回穩的方向邁進。房地產銷售基本平穩，前5月新房銷售面積同比、金額同比與前4月份基本持平；新建商品住宅價格同比降幅繼續收窄；待售面積連續三個月減少。得益于供給側的有力調整，2025年土地交易量持續低位，加之擬收儲宅地的快速推進，預計將推動行業去庫存超過3.5億平方米，供求關系正在持續加速修復。關于下階段的應對舉措，統計局發言人提出，將“積極主動適應房地產市場供求關系發生重大變化的現實，持續推動城市更新和危舊房改造，加大‘好房子’建設供應力度，促進剛性和改善性住房需求釋放，積極構建房地產發展新模式，促進房地產市場平穩健康發展。”

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??5月宏觀經濟穩中有進，進出口增長顯韌性

??2025年5月，以月初出臺一攬子金融扶持政策為代表，各部門加緊實施更加積極有為的宏觀政策，國民經濟頂住壓力平穩運行，生產需求穩定增長，就業形勢總體穩定，新動能成長壯大，高質量發展向優向新。具體來看：

??第一，工業生產平穩增長，裝備制造業和高技術制造業增長較快。5月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.8%，環比增長0.61%。高技術制造業增加值增長8.6%，分別快于全部規模以上工業增加值3.2和2.8個百分點。第二，市場銷售明顯回升，以舊換新相關商品快速增長。5月份，社會消費品零售總額41326億元，同比增長6.4%，比上月加快1.3個百分點；環比增長0.93%。消費品以舊換新政策持續顯效，限額以上單位家用電器和音像器材類、通訊器材類、文化辦公用品類、家具類商品零售額分別增長53.0%、33.0%、30.5%、25.6%。第三，固定資產投資繼續擴大，制造業投資增長較快。扣除房地產開發投資，全國固定資產投資增長7.7%。基礎設施投資同比增長5.6%，制造業投資增長8.5%。第四，貨物進出口持續增長，貿易結構繼續優化。5月份，貨物進出口總額38098億元，同比增長2.7%。其中，出口22767億元，增長6.3%；進口15331億元，下降2.1%。第五，就業形勢總體穩定，城鎮調查失業率下降。1-5月份，全國城鎮調查失業率平均值為5.2%。5月份，全國城鎮調查失業率為5.0%，比上月下降0.1個百分點。

??從5月金融數據來看，M1同比增長2.3%，連續半年正增長，且同比增速創下近半年新高。M2同比增長7.9%，較上月同比增速回落0.1個百分點。自2024年12月以來，M1-M2剪刀差已經連續半年低于7個百分點，居民消費意愿持續提振。與此前預計一致，得益于5月初中央部委出臺一攬子金融支持政策，降準降息支持消費，5月20日最新LPR公告中，1年期、5年期LPR均已同步下調10個基點，再加之外貿環境有所改善，助力信貸和貨幣供給數據持續向好。

??央行披露金融統計數據顯示，前五個月人民幣貸款增加10.68萬億元，其中住戶貸款中長期貸款增加8347億元。據此推算，5月末居民中長期貸款同比增長4%，增速較上月加快了0.4個百分點。得益于積極的金融政策扶持，當前房地產市場雖然仍面臨較多挑戰，但消費、外貿等方面指標的復蘇，還是在推動整體經濟發展和居民消費持續向好。而經濟穩步發展所帶來的居民需求釋放，也將最終反哺到房地產市場，成為樓市穩市場的根源性動力。

??5月末，廣義貨幣(M2)余額325.78萬億元，同比增長7.9%。狹義貨幣(M1)余額108.91萬億元，同比增長2.3%。流通中貨幣(M0)余額13.13萬億元，同比增長12.1%。前五個月凈投放現金3064億元。月末人民幣貸款余額266.32萬億元，同比增長7.1%。

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??新房交易量環比回升，穩需求持續推進

??5月份，新房交易規模環比攀高，需求側表現持續修復。CRIC數據顯示，5月各能級城市表現穩中向好，一線城市成交量保持同環比正增，二三線交易規模也保持環比增長，青島、長沙交易量環比增幅均超過50%。5月市場熱度與4月基本持平，但仍顯著高于去年同期，29個重點城市5月平均開盤去化率為41%，環比微增1pcts，同比上升15pcts。廈門、重慶得益于個別網紅盤入市帶動市場熱度持增，如重慶龍湖御湖境因板塊供給短缺、以及22%-26%的高贈送率，實現近九成的開盤去化率。

??根據國家統計局公布數據計算，5月全國新建商品房銷售面積7053萬平方米、銷售額7056億元，分別環比增長10%和13%。自2024年10月份以來，單月商品房銷售面積同比降幅已經連續8個月低于5%，需求側筑底企穩信號愈加明確。此外本月商品住房算術平均價格重新回到1萬元/平方米以上，也在側面印證了“好房子”政策穩步推進，高品質房源正在占領更大的市場份額。庫存指標方面，5月末商品房待售面積比4月末減少715萬平方米，連續三個月減少。

??2025年5月，中央部委發布一攬子金融政策鞏固房地產市場回穩勢頭，降低存款準備金率0.5個百分點，預計將向市場提供長期流動性約1萬億元，將增強銀行體系對房企和購房者的放貸能力，有助于緩解行業全鏈條的融資壓力。下調政策利率0.1個百分點，并降低個人住房公積金貸款利率0.25個百分點，預計每年將節省購房者公積金貸款利息支出超過200億元，有利于支持剛性住房需求，且政策發布1日內即有超過50個省市發文響應，降利率優惠得到了快速落地。此外城市更新也在快速推進，月內國務院等七部委共同發文落實相關行動，已確定20城入選財政支持城市更新名單，預計這些得到中央財政支持的城市，其城市更新行動將得到快速推進，并成為拉動投資和消費，擴大內需的重要抓手。克而瑞研判隨著年中沖刺到來，營銷預期加碼，供給結構優化下適銷對路樓盤入市，將帶動6月成交總量環比持增，延續弱修復態勢。

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??各能級房價同比降幅持續收窄

??杭州、合肥、長沙等連續環比上漲超過3個月

??以2021年1月為基點來看70城新建商品住宅和二手住宅價格指數走勢，5月份房價延續趨穩之勢。本月房價走勢方面，70個大中城市中，各線城市商品住宅銷售價格環比下降，同比降幅繼續收窄。環比方面，一線城市新建商品住宅銷售價格環比由上月持平轉為下降0.2%。其中，二線城市新建商品住宅銷售價格環比由上月持平轉為下降0.2%。三線城市新建商品住宅銷售價格環比下降0.3%，降幅比上月擴大0.1個百分點。部分重點二線城市新房價格環比走勢仍持續向好，如杭州、合肥、長沙、成都等新房價格已經連續環比上漲超過3個月。

??同比來看，一線城市新建商品住宅銷售價格同比下降1.7%，降幅比上月收窄0.4個百分點。其中，上海上漲5.9%，北京、廣州和深圳分別下降4.3%、5.8%和2.6%。二、三線城市新建商品住宅銷售價格同比分別下降3.5%和4.9%，降幅分別收窄0.4個和0.5個百分點。

??2025年5月以來，在中央層面發布一攬子金融政策穩市場的同時，地方層面也在積極提振需求，上海、廣東、福建、重慶等多個省市在月內發布提振消費專項行動實施方案，均提及要進一步穩定和支持住房消費，加快建立房地產發展新模式。從統計局披露房價走勢情況來看，新房價格雖然環比小幅下行，但仍處在筑底期的正常波動范圍之內，且同比降幅仍在持續收窄，從中長期趨勢來看，房價指標的企穩向好勢頭仍未改變。

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??新開工降幅收窄，助新房供給控量提質

??1—5月份，房地產開發企業房屋施工面積625020萬平方米，同比下降9.2%。其中，住宅施工面積435354萬平方米，下降9.6%。房屋新開工面積23184萬平方米，下降22.8%。其中，住宅新開工面積17089萬平方米，下降21.4%。

??5月份新開工規模5348萬平方米，同比下降19%，同比降幅收窄2.8個百分點。以新開工-銷售口徑計算，2025年前5月行業狹義庫存下降1.2億平方米，按照9.5億平方米左右的年交易量計算，相當于全行業狹義庫存去化周期已下降1.5個月。新開工規模的持續低位，一方面是土地市場方面控制新增供給規模，促進庫存持續下降，另一方面也與新房供給側“提質”的事實相符，高品質住房在當前新房供給占比不斷擴大，而質量一般的項目占比相應縮小，促使新開工規模進一步降低。

??2025年5月，房屋竣工面積2737萬平方米，下降19.5%，降幅收窄8.4個百分點。因竣工指標統計方式的差異，大量竣工會在年末12月計入，與銷售、新開工等指標的同期規模不具備可比性。再加之竣工指標的滯后性，在2022-2023年新開工面積長期同比降幅超過二成的情況，2025年竣工面積能維持在二成以內已經實屬不易，也在側面說明年內“白名單”等融資扶持政策的有效實施，保交樓進度正在穩步推進。

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??專項債收儲加速供給側優化調整

??開發投資與廣義庫存同步“減負”

??1—5月份，全國房地產開發投資36234億元，同比下降10.7%，5月份房地產開發投資8504億元，同比下降12%，降幅較3月擴大了0.7個百分點。

??與開發投資下行同步，2025年以來土地供求規模延續同比收縮。前5月全國土地成交建面2.1億平方米，僅為同期新房成交量的58%，再加之專項債收儲的推進，前5月全國擬收儲規模達到4700億元，其中涉及宅地超過9500公頃，供地規模下降和土地收儲大大減輕了廣義庫存壓力，據CRIC保守估算，相當于為行業廣義庫存消化周期至少減負5個月。

??隨著行業逐步走向新的供求平衡點，在調降庫存規模的同時，房地產開發規模也在經歷“減負”的過程，并且受到往期開發和已售項目的影響，開發指標也會存在一定滯后性。就歷史行業投資-銷售數據比例來看，在房地產投資回落到與商品房銷售規模更加匹配的水平之前，該指標調整還將持續一到兩年時間。

??綜上，我們給出如下判斷：

??當前正在進入行業穩市場的又一新階段：一方面，多維穩市場政策齊發，中央和地方不斷推出有力舉措提振改善供求預期，市場殷切期盼新房交易規模實現筑底；另一方面，與近年土地供應縮量提質同步，新房供應結構出現純新盤量少質優的新局面，高品質純新盤為當前新房市場注入了活力，更催生了新質購房需求，但并不能在交易量上完全滿足當前的穩市場期許，純新盤的銷售量也不能減少存量項目的庫存規模。無論是出于保證行業流速、還是促進庫存去化來看，存量項目銷售都在承受著越來越重要的責任，應當對此積極應對，以適應行業新形勢的變化。

??面對新房供給結構的變化，預計政策面將進一步加強存量用地的處置力度，在繼續加強專項債收儲、收購存量商品房用作保障房等舉措，在加強“白名單”保交樓的同時，存量宅地的正在開發部分也有望獲得更多扶持，譬如允許適當修改項目控規以更好適應當前建設高品質住宅的需要，使得舊存量用地也能符合新形勢下的產品競爭和購房者需求。

??預計2025年下半年新房量價將延續筑底期走勢。隨著金融扶持政策的深化落實，城市更新行動的全面推進，地方促消費政策的精準落地，更多城市有望實現價格預期的企穩，成交規模也將隨之筑底。少數一二級市場交易活躍的核心城市，更將成為市場發展企穩向好的風向標。而隨著各類降庫存舉措的有力推進，尤其是收購存量房作為保障房、土地收儲等政策的進一步落實，行業待售面積將在年內繼續回落。投資開工方面，在達成穩市場階段性目標之前，預計新開工面積在兼顧去庫存和保熱度的前提下，均將處于階段性低位，開發投資、竣工、施工等指標也將在同步調整中呈現積極趨勢，共同助力房地產發展新模式的更快到來。