??熱點(diǎn)聚焦

??11月8日，標(biāo)普將碧桂園控股有限公司（以下簡稱“碧桂園”）的長期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)從“BB”下調(diào)至“B+”發(fā)布報(bào)告稱，應(yīng)碧桂園公司的要求，撤銷其發(fā)行人信用評(píng)級(jí)。標(biāo)普認(rèn)為，由于市場對(duì)中國民營開發(fā)商的信心減弱，該公司在境內(nèi)外債券市場的融資渠道保持關(guān)閉狀態(tài)。該公司將需要嚴(yán)重依賴內(nèi)部資源來解決即將到期的債券和銀行銀團(tuán)貸款，這可能會(huì)削弱碧桂園現(xiàn)有的現(xiàn)金緩沖。隨后，標(biāo)普應(yīng)碧桂園的要求，撤銷了碧桂園的發(fā)行人信用評(píng)級(jí)。

??對(duì)此，碧桂園方面表示，公司當(dāng)前基本面沒有發(fā)生重大變化，銷售指標(biāo)穩(wěn)中向好，而且得益于金融機(jī)構(gòu)對(duì)公司的支持及認(rèn)可，公司于9月在境內(nèi)資本市場完成了再融資，成本為全市場最低。本次評(píng)級(jí)撤銷不會(huì)觸發(fā)公司存量債務(wù)的加速清償條款，不會(huì)對(duì)公司的償債能力及融資能力產(chǎn)生不利影響。

??熱點(diǎn)評(píng)析

??房地產(chǎn)市場下行壓力下，國內(nèi)房企評(píng)級(jí)屢遭國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)

??根據(jù)碧桂園此前披露的數(shù)據(jù)，2022年10月，碧桂園實(shí)現(xiàn)歸屬公司股東權(quán)益的合同銷售金額約333.3億元，環(huán)比增長4.1%；歸屬公司股東權(quán)益的合同銷售建筑面積約416萬平方米，環(huán)比增長6.12%。1-10月，碧桂園累計(jì)實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷售金額3094億元，雖然同比下跌了37.4%，但表現(xiàn)好于百強(qiáng)房企平均跌幅水平（48.2%），銷售規(guī)模依然位居行業(yè)首位，回款率持續(xù)保持在90%以上水平。在房地產(chǎn)此輪深度調(diào)整過程中，碧桂園相較大部分民營房企乃至國企表現(xiàn)均更加穩(wěn)健。

??盡管如此，近幾個(gè)月以來碧桂園仍多次遭到穆迪、惠譽(yù)、標(biāo)普國際三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)。事實(shí)上，自2021年下半年以來，受房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)和房地產(chǎn)金融政策趨緊等因素影響，我國房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營普遍承壓，不少房企出現(xiàn)債務(wù)實(shí)質(zhì)性違約，國際三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)我國房地產(chǎn)行業(yè)和房企發(fā)展持續(xù)表現(xiàn)出悲觀預(yù)期，已接連下調(diào)房企評(píng)級(jí)250余次，撤銷評(píng)級(jí)70余家，其中主要為房企主動(dòng)申請(qǐng)撤銷。

??撤銷評(píng)級(jí)是房企權(quán)衡利弊后的主動(dòng)調(diào)整，抓銷售促回款仍是企業(yè)發(fā)展第一要?jiǎng)?wù)

??企業(yè)信用評(píng)級(jí)的一個(gè)重要作用在于減少信息的不對(duì)稱性，從而使資金需求者能取得所需資金從事其各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，使資金供給者的投資擁有適合其風(fēng)險(xiǎn)偏好的目標(biāo)。其中，獲得優(yōu)質(zhì)信用評(píng)級(jí)的企業(yè)往往也能獲得更多的融資渠道和更低的融資成本。

??以往由于我國房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展，房企境內(nèi)融資門檻不斷提高，海外債逐漸成為我國房企融資的重要渠道。而國際三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，也自然成為眾多有海外融資需求房企競相追逐的“通行證”。但隨著近一年多以來我國房地產(chǎn)市場持續(xù)下行，房企海外“找錢”也越來越難，或者融資成本持續(xù)走高。據(jù)CRIC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年10月100家典型房企境外債權(quán)融資為0，近年來首次出現(xiàn)單月沒有房企進(jìn)行境外債權(quán)融資的情況。在此背景下，國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)賦予國內(nèi)房企評(píng)級(jí)的意義實(shí)際上也越來越小。

??于房企影響而言，正面看，第一，放棄評(píng)級(jí)將直接減少房企維系評(píng)級(jí)的成本。國際三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均為營利性質(zhì)的私營商業(yè)機(jī)構(gòu)，評(píng)級(jí)往往需要被評(píng)人付費(fèi)完成。在目前境外融資基本停滯的情況下，付費(fèi)維持評(píng)級(jí)的收益很低。第二，放棄評(píng)級(jí)將減少評(píng)級(jí)下調(diào)可能給房企帶來的沖擊。對(duì)于已出險(xiǎn)房企而言，評(píng)級(jí)不斷下調(diào)無異于雪上加霜，容易加劇輿論風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)企業(yè)發(fā)展形成二次沖擊。對(duì)于未出險(xiǎn)房企而言，評(píng)級(jí)下調(diào)也容易誘發(fā)市場對(duì)企業(yè)是否會(huì)爆雷的擔(dān)憂，不利于企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的開展。海倫堡就曾在被穆迪下調(diào)評(píng)級(jí)后公開表示，穆迪并沒有充分了解公司的情況就做出片面結(jié)論下調(diào)評(píng)級(jí)，這一觀點(diǎn)和行動(dòng)不能反映公司當(dāng)前以及未來經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況。此外，海倫堡認(rèn)為，自2021年以來，穆迪多次對(duì)房企進(jìn)行無差別的評(píng)級(jí)下調(diào)，令市場風(fēng)聲鶴唳，主要是基于其對(duì)中國房地產(chǎn)行業(yè)的市場評(píng)價(jià)和預(yù)期過于悲觀的負(fù)面看法。言下之意，穆迪屢屢下調(diào)房企評(píng)級(jí)的行為主觀性較強(qiáng)，其公平公正和嚴(yán)謹(jǐn)性有待商榷。負(fù)面看，撤銷國際評(píng)級(jí)意味著房企海外融資將更加艱難甚至無望，但就現(xiàn)階段房企境外融資已基本接近停滯狀態(tài)而言，即使境外融資環(huán)境會(huì)進(jìn)一步惡化，也是程度有限。綜上，房企主動(dòng)申請(qǐng)撤銷國際評(píng)級(jí)，有無奈，但更多的可能是當(dāng)下權(quán)衡利弊之后的自我調(diào)整。未來在行業(yè)復(fù)蘇、銷售改善的情況下，不排除重新申請(qǐng)國際信用評(píng)級(jí)的可能。

??此外，房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型行業(yè)，在海外融資基本無望的情況下，國內(nèi)金融支持對(duì)房企的意義將更加重大。2022年三季度以來，央行、銀保監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管部門頻頻發(fā)聲強(qiáng)調(diào)，要保持房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，校正過度避險(xiǎn)行為，更好滿足剛性和改善性住房需求，做好金融支持保交樓工作等，并實(shí)際通過引導(dǎo)加大房地產(chǎn)貸款投放、支持債券融資等方式，為房企紓困。國內(nèi)房地產(chǎn)融資環(huán)境正發(fā)生積極向好變化。但需要注意的是，在“房住不炒”調(diào)控基調(diào)下，房企融資規(guī)模和債務(wù)規(guī)模受限是必然，房企實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的第一要?jiǎng)?wù)仍是抓銷售、促回款。