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??房地產(chǎn)的債務(wù)危機(jī)，正加速蔓延至上下游產(chǎn)業(yè)鏈。

??近日，老牌上市衛(wèi)浴企業(yè)惠達(dá)衛(wèi)浴股份有限公司（603385.SH，簡稱“惠達(dá)衛(wèi)浴”）發(fā)布第三季度業(yè)績報(bào)告稱，今年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約26.32億元，同比下降0.04%；凈虧損2683.9萬元，同比下降128.27%。其中，第三季度公司凈虧損8600.44萬元，同比下降418.94%。

??報(bào)告期內(nèi)，惠達(dá)衛(wèi)浴對存在減值跡象的相關(guān)資產(chǎn)合計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備 2.05億元，其中第三季度計(jì)提金額為 1.93億元，主要是考慮到一些地產(chǎn)客戶出現(xiàn)負(fù)面輿情且財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)一定困難，公司對這些客戶單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備所致。

??對此，IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，對于一家年?duì)I收30億元左右（2022年?duì)I收34.19億元）的建材企業(yè)，單季度凈虧損8600.44萬元確實(shí)會帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是在當(dāng)前市場環(huán)境下，需要關(guān)注其償債能力和現(xiàn)金流情況。

??值得注意的是，惠達(dá)衛(wèi)浴2023年半年度年報(bào)顯示：零售渠道營收9.27億元，占比56.96%，撐起公司主營業(yè)務(wù)收入的半壁江山；而工程渠道營收3.71億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例22.77%，同比下滑15.73%。

??“惠達(dá)衛(wèi)浴一直是零售+工程+出口，三條腿跑，受地產(chǎn)下行的壓力，近3年來工程市場持續(xù)下滑，工程市場的打法也從原來與百強(qiáng)房企戰(zhàn)略集采轉(zhuǎn)向了國企央企及保障房項(xiàng)目，一方面踩暴雷房企項(xiàng)目的款很難要回，另一方面保障房項(xiàng)目回款也不是那么樂觀，體量大周期長手續(xù)繁瑣等。”一位熟悉惠達(dá)衛(wèi)浴工程業(yè)務(wù)的業(yè)內(nèi)資深人士告訴記者。

??柏文喜進(jìn)一步分析指出，如果惠達(dá)衛(wèi)浴不能有效控制成本和提高經(jīng)營效率，可能會面臨更大的財(cái)務(wù)壓力。

??業(yè)績下滑，工程持續(xù)收緊

??創(chuàng)始于1982 年，起家河北唐山的惠達(dá)衛(wèi)浴，是我國較早從事衛(wèi)浴產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)之一。

??作為一家老牌衛(wèi)浴企業(yè)，其沖刺資本市場時(shí)間并不算早。發(fā)展了35年后，直到2017年惠達(dá)衛(wèi)浴才登陸上交所主板，成為業(yè)內(nèi)首家在上交所主板上市的綜合型衛(wèi)浴企業(yè)。

??自上市以來，這家老牌衛(wèi)浴企業(yè)近5年在資本市場交出的“成績單”并不那么理想：2018~2022年?duì)I收分別是29.00億元、32.10億元、32.18億元、38.93億元、34.19億元。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約26.32億元，同比下降0.04%；歸屬上市公司股東的凈虧損約2683.9萬元，同比下降128.27%。其中，第三季度公司凈虧損8600.44萬元，同比下降418.94%。

??不難看出，自2021年?duì)I收達(dá)到高光時(shí)刻后，惠達(dá)衛(wèi)浴就開始走下滑路線。值得注意的是，惠達(dá)衛(wèi)浴今年上半年，工程渠道營收3.71億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例22.77%，同比下滑15.73%。

??歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：這家衛(wèi)浴上市企業(yè)2018年~2022年工程渠道營收分別為5.38億元、7.33億元、8.20億元、8.67億元、8.58億元；對應(yīng)占公司主營業(yè)收入比例分別是18.55%、22.83%、25.75%、22.58%、25.41%。工程市場走勢與公司整體營收曲線一致，2021年是業(yè)績“分水嶺”，按照今年上半年的增長態(tài)勢，工程渠道的市場還將持續(xù)收緊。

??一位常年與地產(chǎn)公司戰(zhàn)略集采的供應(yīng)商代表告訴記者：“惠達(dá)衛(wèi)浴這個(gè)品牌不強(qiáng)勢，在精裝地產(chǎn)戰(zhàn)略領(lǐng)域不多見，從經(jīng)常集采的衛(wèi)浴品牌看，頻繁露面的有：九牧、箭牌、恒潔。”

??“惠達(dá)衛(wèi)浴一直是零售+工程+出口，三條腿跑，受地產(chǎn)下行的壓力，近3年來工程市場持續(xù)下滑，工程市場的打法也從原來與百強(qiáng)房企戰(zhàn)略集采轉(zhuǎn)向了國企央企及保障房項(xiàng)目，一方面踩暴雷房企項(xiàng)目的款很難要回，另一方面保障房項(xiàng)目回款也不是那么樂觀，體量大周期長手續(xù)繁瑣等。”另一位熟悉惠達(dá)衛(wèi)浴工程業(yè)務(wù)的業(yè)內(nèi)資深人士告訴記者。

??計(jì)提減值攀升，壞賬恐難收回

??值得關(guān)注的是，惠達(dá)衛(wèi)浴今年第三季度業(yè)績報(bào)告顯示，公司對存在減值跡象的相關(guān)資產(chǎn)合計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備 2.05億元，其中第三季度計(jì)提金額為1.93億元，主要是考慮到一些地產(chǎn)客戶出現(xiàn)負(fù)面輿情且財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)一定困難，公司對這些客戶單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備所致。

??就在前不久，針對投資者提問：貴司碧桂園欠款能不能收回？惠達(dá)衛(wèi)浴10月31日在投資者互動(dòng)平臺表示，截至2023年9月30日，公司對該客戶的應(yīng)收款項(xiàng)進(jìn)行可回收性分析評估，綜合考慮客戶的經(jīng)營狀況，信貸評級，債券、票據(jù)的違約情況，工抵房情況，對公司款項(xiàng)逾期程度等多維度進(jìn)行綜合判定，考慮有關(guān)過去事項(xiàng)、當(dāng)前狀況以及對未來經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)測等合理且有依據(jù)的信息，公司對該客戶計(jì)提單項(xiàng)信用減值損失金額為2.08億元。

??中國建筑材料流通協(xié)會會長秦占學(xué)告訴記者：“惠達(dá)衛(wèi)浴雖然三季度出現(xiàn)了一些虧損，但是仍不失為我國衛(wèi)浴行業(yè)的佼佼者。這次受到房地產(chǎn)一些企業(yè)的拖累，多計(jì)提了一些費(fèi)用，也是為了防患于未然，爭取在年終能夠給投資者一個(gè)更好的回報(bào)。”

??在IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜看來，對于一家年?duì)I收30億元左右（2022年?duì)I收34.19億元）的建材企業(yè)，僅對碧桂園一家房企計(jì)提單項(xiàng)信用減值損失金額2.08億元，公司單季度凈虧損8600.44萬元確實(shí)會帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是在當(dāng)前市場環(huán)境下，需要關(guān)注其償債能力和現(xiàn)金流情況。

??他進(jìn)一步分析指出，如果惠達(dá)衛(wèi)浴不能有效控制成本和提高經(jīng)營效率，可能會面臨更大的財(cái)務(wù)壓力。

??對此，惠達(dá)衛(wèi)浴回應(yīng)稱：自部分戰(zhàn)略地產(chǎn)業(yè)務(wù)客戶出現(xiàn)階段性流動(dòng)壓力問題以來，公司已成立專門應(yīng)收賬款管理小組，正在積極與相關(guān)戰(zhàn)略地產(chǎn)業(yè)務(wù)客戶溝通并磋商回款等事項(xiàng)。

??其2022年度財(cái)報(bào)針對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)還提出了具體管控舉措：1.對客戶進(jìn)行分類管理，嚴(yán)格執(zhí)行客戶準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)；2.加強(qiáng)對客戶履約能力評估，不斷完善履約評價(jià)體系；3.對客戶合同評審、發(fā)貨、驗(yàn)收及回款等進(jìn)行全程監(jiān)控；4.采用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式，對國外客戶投保信用保險(xiǎn)；5.對于到期未清欠款，采取非訴、訴訟等有效措施進(jìn)行催收；6.定期培訓(xùn)加強(qiáng)業(yè)務(wù)人員對于應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的防范意識。

??為了擺脫持續(xù)下滑、財(cái)務(wù)困難甚至暴雷房企的影響，柏文喜也給出了自己的建議：首先，積極拓展多元化的客戶群體，降低對特定行業(yè)或客戶的依賴；其次，加強(qiáng)內(nèi)部管理和成本控制，提高經(jīng)營效率和盈利能力；第三，關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量和市場口碑，提升品牌形象和競爭力；最后，可考慮通過兼并重組或合作等方式擴(kuò)大規(guī)模和提升實(shí)力，以應(yīng)對市場挑戰(zhàn)。

??上述熟悉惠達(dá)衛(wèi)浴工程業(yè)務(wù)的業(yè)內(nèi)資深人士表示，經(jīng)濟(jì)新周期下，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行，作為與地產(chǎn)息息相關(guān)的衛(wèi)浴企業(yè)，惠達(dá)衛(wèi)浴的破局策略是：資源聚焦在國企央企地產(chǎn)公司，主要做保障房等政府安居項(xiàng)目。

??據(jù)悉，近兩年來惠達(dá)衛(wèi)浴以雄安子公司為代表，繼續(xù)與地方政府、央企單位開展深入合作，逐步輻射周邊京津冀區(qū)域。其中，去年新增客戶包括中建五局、中鐵建房地產(chǎn)、金隅等；今年上半年新開發(fā)戰(zhàn)略客戶 5 家、中標(biāo)10 家，包括中國二十冶、中交建筑、首開集團(tuán)等。

??一方面，地產(chǎn)下行壓力持續(xù)傳導(dǎo)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)攀升；另一方面，這家老牌衛(wèi)浴上市企業(yè)積極破題，究竟效果如何，相信時(shí)間會給出答案。