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??一代零售巨頭蘇寧，走向落幕。

??2月7日，全國企業破產重整案件信息網發布蘇寧電器集團、蘇寧控股集團、蘇寧置業集團破產重整案件信息與一債會公告，三家公司于2025年1月26日由南京中院受理破產重整。

??根據公告要求，3家公司的債權人需要在 2025 年 3 月 25 日前向蘇寧電器集團管理人申報債權，首次債權人會議定于4月2日在線召開。

??但破產并非發生在公眾熟知的蘇寧易購。企查查顯示，蘇寧控股、蘇寧電器均為蘇寧易購股東，持股比例分別為2.75%和1.4%。這幾家公司的創始人均為張近東，其目前持有蘇寧控股51%股份、蘇寧電器50%股份、蘇寧易購17.7%股份、蘇寧置業55%股份。

??針對兩家股東被申請重整一事，作為上市主體的蘇寧易購回應稱，被申請重整的兩家股東對蘇寧易購持股比例較低，不影響公司治理結構及持續經營。

??2023年12月，張近東在蘇寧易購33周年慶時發布全員信，“歷經過至暗時刻的我們，已經無所畏懼，放眼望去多是機會。”

??張近東還是過于樂觀了。盡管蘇寧系已采取多項措施應對困境，但破產重整的程序已正式開啟。

??為何走到這一步？

??蘇寧始創于1990年，上市公司名稱從“蘇寧電器”改為“蘇寧云商”，后更名“蘇寧易購”，其曾是中國最成功的線下零售連鎖企業之一，中國最大的B2C電子商務平臺之一。除零售主業外，蘇寧的投資版圖遍布地產、物流、體育、電競、金融等行業。

??蘇寧的衰落，也正始于其過度多元化的投資布局。自2012年起，蘇寧一路上演各種投資并購戲碼，3.34億美元控股PPTV、2.73億歐元拿下國際米蘭俱樂部68.5%股權、27億元收購萬達百貨、42.5億元收購天天快遞、48億元收購家樂福中國80%股權、95億元入股萬達、140億元投資螞蟻、200億元投資恒大。

??據不完全統計，2012～2020年，蘇寧對外投資達780億元，但這些收購大多未能形成協同效應，反而成為其財務負擔。

??張近東曾大手筆幫助萬達渡過難關。2016年，蘇寧以123億元收購萬達集團3.9%股權；2018年1月，出資95億元收購萬達商業4.02%股權。當時，萬達集團及萬達商業表示，會盡最大努力在2023年10月31日之前完成萬達商業的上市。最終，萬達商業上市失敗，蘇寧的這筆投資也打了水漂。

??2019年2月，張近東又在新春團拜會上宣布，以27億元收購萬達百貨持有的37家百貨門店，構建線上線下到店到手全場景的百貨零售業態。

??盡管萬達百貨連年虧損，但這些門店大都位于一二線城市核心商圈，而且王健林正清倉大甩賣，張近東或許覺得撿到了漏兒。

??對蘇寧流動性沖擊最大的，是其對恒大集團的對賭投資。

??2020 年 9 月，恒大為完成與深深房的重組上市，引入了1300億元的戰略投資，蘇寧電器是其中最大戰略投資者，投資規模高達 200 億元。因恒大未能如約完成重組上市，蘇寧的這筆戰略投資無法按期回收，最終被進行債轉股處理。

??這個時候，蘇寧已經債務壓頂。很快，蘇寧宣布，本應于2020年9月兌付的債權本金42億元的“16蘇寧02”債券，延期兩年。

??多次投資失誤，不斷侵蝕著蘇寧的現金流。為了還債，蘇寧開始甩賣資產，門店、PPTV、阿里股票、蘇寧金服等一眾資產售出，勉力維持凈利潤沒有虧損，直到2020年。

??蘇寧易購2020年財報顯示，期內凈利潤為-42.75億元，同比下降143.43%；扣除非經營性損益后的凈利潤為虧損68億元；總負債1352.43億元，資產負債率63.77%；現金流凈額為115.64億元。

??2021年，蘇寧易購凈虧損432億元，資產負債率接近82%，陷入嚴重資金危機，阿里系和江蘇、南京國資緊急入局。幾次轉讓股權后，蘇寧電器對蘇寧易購的持股比例從19.99%降至13.98%，后又降至1.4%。張近東及其一致行動人蘇寧控股、蘇寧電器，對蘇寧易購的持股比例降為21.8%，雖仍為第一大股東，但張近東本人失去了對蘇寧易購的控制權，董事長一職讓位于阿里系。

??那時起，張近東的財富急劇縮水。2024年胡潤全球富豪榜上，張近東的財富只剩下80億元，排名跌至第2895位。短短4年時間，他的財富蒸發了940億元。

??蘇寧的未來

??在蘇寧系多年擴張中，蘇寧電器作為蘇寧系最關鍵的非上市融資平臺，扮演著舉足輕重的角色。在2020年之前，蘇寧電器并表了蘇寧易購和蘇寧置業，這樣做大資產規模后，可以大量發行債券融資。

??數據顯示，從2015年開始，蘇寧電器共發行各類債券36只，累計債券融資475.33億元。這些融資為蘇寧系收購提供了“槍支彈藥”。

??然而，激進的收購行為導致債務攀升，給企業帶來巨大資金壓力。2023 年年報顯示，蘇寧電器資產總額1249.6 億元，歸屬母公司凈利潤虧損57.03 億元，負債總額1344.79 億元。加上上市公司蘇寧易購1086億元的負債，蘇寧系總負債超過2000億元。

??在蘇寧系中，蘇寧置業是其唯一的房地產開發平臺。蘇寧置業成立于2005年，覆蓋全國超100個城市，累計開發超過300個樓盤，開發面積超過4000萬平方米，持有大量優質物業、在建項目和儲備土地。蘇寧廣場與蘇寧易購廣場皆是由蘇寧置業旗下商業管理公司負責運營。

??據知情人士稱，蘇寧易購和蘇寧置業在產業溢出效應上相互配合，物流地產和大型購物中心能聚集人流、提高周邊地價，深受地方政府青睞；蘇寧易購對物流和零售店面的大規模產業投資，使蘇寧置業在與地方政府的談判中更具底氣。但在地產調控趨嚴的背景下，蘇寧的地產項目面臨銷售不暢、資金回籠困難等問題，進一步加大其資金壓力。

??因建設單位資金困難，合肥蘇寧廣場、仙林中心蘇寧廣場、杭州臨平區蘇寧廣場等項目，已停工多年，仍在等待復工。

??2023年底，內江錦華物流有限公司向法院申請內江蘇寧物流有限公司破產。緊接著，蘇寧易購、鞍山蘇寧易購均面臨債務人申請破產清算。

??現在，蘇寧電器、蘇寧控股、蘇寧置業均走上破產重整之路，這無疑給蘇寧易購的未來發展蒙上一層陰影。

??蘇寧在面臨重重困境的同時，也在努力尋求破局機會。

??自2023年底開始，中信金融資產、中信信托協同實施的蘇寧易購紓困項目正式落地，項目規模上限50億元，其中首批紓困資金15.49億元，主要用于對蘇寧易購下屬紹興、杭州、南京及成都的物流園項目進行紓困。

??2024年1月，退出兩年多的張近東正式復出，主持蘇寧易購2024年度工作部署會，喊出“不許躺平，全員創業”的口號。他提出，蘇寧未來工作聚焦三大板塊：穩住線下基本盤，持續深化下沉市場發展，穩健推進線上業務的開展。同時繼續剝離非主營業務資產。他將42.5億元收購的天天快遞，以1000萬元骨折價賣了。

??蘇寧易購預告，2024年實現歸屬母公司凈利潤5億元～7億元，但這主要依賴于政策支持（如家電以舊換新）和非經常性損益（如資產處置收益18億元～20億元）。蘇寧易購能否在這一年穩住陣腳，仍是未知數。