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??近期，恒大集團、融創(chuàng)集團等房企在境外債重組過程中，相繼在美國申請破產(chǎn)保護，引發(fā)社會討論。如何理解內(nèi)資房企要去美國進行破產(chǎn)保護？申請破產(chǎn)保護對于債務重組有何推動？破產(chǎn)保護又是否意味著資不抵債、瀕臨破產(chǎn)？

??01

??在美申請破產(chǎn)保護

??旨在爭取美國法院認可域外重組方案

??恒大集團和融創(chuàng)集團兩家公司的注冊地均在開曼群島，上市地在香港，發(fā)行的部分美元債在新加坡交易，而實際資產(chǎn)則大多數(shù)位于境內(nèi)。在這類情況中，雖然兩家公司的主要資產(chǎn)位于境內(nèi)，但卻并不完全受我國法律管控。若兩家房企在香港或者新加坡申請破產(chǎn)，則會面臨資產(chǎn)如何確定、如何執(zhí)行等問題。與之不同，美國法律規(guī)定一旦被美國法院裁定破產(chǎn)，美國可以追索其全球資產(chǎn)。對于恒大或融創(chuàng)這類體量的房企而言，更加無法在單一地區(qū)通過與債權人談判達成債務重組協(xié)議，從而需要通過在美申請破產(chǎn)保護，全球范圍內(nèi)進行債務重組。

??此外，兩家房企發(fā)行的部分美元債受到紐約法管轄，這也意味著一些不認同香港或開曼債務重組協(xié)議的個別債權人可以去美國紐約訴訟，凍結和執(zhí)行房企在美資產(chǎn)，從而先行獲得債務清償。而被凍結和執(zhí)行的在美資產(chǎn)無法納入重整計劃，影響到整體債務重組進展。此次兩家房企在美國法院，申請第15章下的破產(chǎn)保護，旨在爭取美國認可香港或開曼重組協(xié)議在美國的可執(zhí)行性（如恒大及融創(chuàng)均希望美國法院對香港的破產(chǎn)程序予以承認）；同時保全資產(chǎn)，避免個別人債務在美訴訟，犧牲全體債權人利益。

??事實上，早于融創(chuàng)、恒大已有多家房企傳出在美申請破產(chǎn)保護，如佳兆業(yè)、當代置業(yè)、榮盛發(fā)展等，此外其他行業(yè)企業(yè)如瑞幸咖啡、華晨電力、協(xié)鑫新能源等，也均在境外債重組過程中申請了第15章認證。

??02

??破產(chǎn)法第15章提供多種救濟方式

??保全資產(chǎn)免受個別債權人威脅

??美國2005年修訂及新增的《破產(chǎn)法》第15章（輔助性和其他跨境破產(chǎn)案件），允許美國破產(chǎn)法院承認涉及外國的破產(chǎn)或債務重組程序，非美國企業(yè)利用破產(chǎn)法第15章可以阻止債權人在美國對其提起訴訟凍結其資產(chǎn)。第15章破產(chǎn)法也賦予外國債權人參與美國破產(chǎn)案件的權利，并禁止對這類外國債權人的歧視。 

??具體來看，破產(chǎn)法第15章提及了多種救濟形式。在提交域外程序1承認申請時：從提交到美國法院作出承認裁定期間，美國法院可提供臨時救濟，包括暫緩對債務人資產(chǎn)的執(zhí)行、清算在美國的全部或部分破產(chǎn)財產(chǎn)（因其性質(zhì)或其他情形易于變質(zhì)、可能貶值或遭受其他危險的資產(chǎn)）等等。而當域外程序被準予承認時：美國法院可應境外代表2請求，對債務人在美資產(chǎn)訴訟起到凍結、暫停的作用，同時中止轉讓、抵押或對債務人的任何資產(chǎn)作出其他處置的權利等等。由此可見，房企申請破產(chǎn)法第15章，更多是為了保全企業(yè)資產(chǎn)，不讓重整計劃中的資產(chǎn)受到個別債權人威脅。

??03

??在美申請破產(chǎn)保護對境內(nèi)保交樓影響有限

??美元債在清償順序中屬于劣后

??此外，在美申請破產(chǎn)保護一般為對主要程序的認可與協(xié)助，并不能對境內(nèi)保交樓工作產(chǎn)生較大影響。據(jù)美國《破產(chǎn)法》第15章，對域外程序分為了域外主要程序及域外非主要程序，其中域外主要程序是指：在債務人主要利益中心所在國正在進行的域外程序。要確定是否為所在國主要利益中心，美國破產(chǎn)法院往往依據(jù)：債務人總部所在地；債務實際管理人所在地；債務人主要資產(chǎn)所在地；多數(shù)相關債權人或受案件影響的多數(shù)債權人的所在地；和/或法律適用于大多數(shù)爭議案件的司法管轄區(qū)。

??一般而言，在美申請破產(chǎn)保護的內(nèi)資房企，其在香港、開曼或英屬維爾京群島法院完成的債務重組將作為主要程序，而在美的申請則屬于對其他司法轄區(qū)進行債務重組程序的附屬程序。如破產(chǎn)法第15章1520條規(guī)定，一旦承認為域外主要程序，外國代表將自動擁有《破產(chǎn)法》第363條所規(guī)定的，使用、出售或出租破產(chǎn)財產(chǎn)的權力。對于域外非主要程序，雖然不自動擁有第363條權利，但破產(chǎn)法第15章同樣授權法院給予額外的酌情救濟。

??若美國法院最終未認可域外程序，境外債權人如果要申請執(zhí)行境外重組主體持有的境內(nèi)資產(chǎn)，仍然需要人民法院承認美國法院相關判決后才能執(zhí)行。同時，美元債在我國償還順序中還具有劣后性質(zhì)，據(jù)我國企業(yè)破產(chǎn)法第113條，破產(chǎn)財產(chǎn)在優(yōu)先清償破產(chǎn)費用和共益?zhèn)鶆蘸螅紫惹鍍斅毠すべY、保險、補償金等；其次清償社會保險及稅費，再清償債權。而在債權方面，則按照消費型購房者、建筑工程價款、擔保債權、普通債權的順序清償，最后才輪到境外美元債。這也意味著，只有在境內(nèi)償還全部債務且有盈余的情況下，才會輪到境外美元債；而消費型購房者則處于優(yōu)先清償順序，故對保交樓進展影響不大。

??整體來看，內(nèi)資房企在美申請破產(chǎn)保護的目的在于爭取美國政府認可香港或開曼的重組方案，避免個別債權人在美訴訟，以犧牲全體利益為代價提前獲得清償；同時能夠保全企業(yè)資產(chǎn)，并在全球范圍內(nèi)進行債務重組。10月5日中國香港高等法院已聆訊并批準融創(chuàng)中國境外債務重組方案，涉及債務本息約102.37億美元的融創(chuàng)境外債務重組計劃正式生效，進入執(zhí)行階段；而恒大的重組進展目前來看依然困難重重。但無論申請破產(chǎn)保護成功與否，對于出險企業(yè)而言，當前的首要目標依舊是保交樓，保護購房者的合法權益，落實企業(yè)的社會責任。