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??央行貨幣政策委員會例會，被視作貨幣政策“風向標”，其關于貨幣政策措辭的變化，往往預示著下一階段貨幣政策趨勢。

??6月27日，人民銀行發(fā)布消息顯示，中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第二季度（總第109次）例會于6月23日召開。與3月18日召開的第一季度例會相比，多處增量政策值得關注。

??對于外部形勢，此次例會中，央行認為“世界經濟增長動能減弱，貿易壁壘增多”；對于內部形勢，央行認為“經濟呈現向好態(tài)勢，社會信心持續(xù)提振”，同時指出國內需求不足、風險隱患較多，并新增“物價持續(xù)低位運行”的挑戰(zhàn)。

??在政策取向方面，此次例會重申“要實施好適度寬松的貨幣政策，加強逆周期調節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，加大貨幣財政政策協同配合，保持經濟穩(wěn)定增長和物價處于合理水平。”

??東方金誠首席宏觀分析師王青表示，貨幣政策“適度寬松”的主基調未發(fā)生任何變化，央行將繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場。

??值得關注的是，央行在去年四季度和今年一季度貨幣政策委員會例會中均提及“擇機降準降息”，但本次會議刪掉了這一表述，替換成“靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏”。

??這在業(yè)內看來，或意味著近期再度實施降準降息的迫切性不大。

??中國民生銀行研究院宏觀研究中心主任王靜文分析稱，降準降息通常會受到內外兩個掣肘。外部掣肘為匯率壓力，目前由于美元指數持續(xù)下跌，人民幣對美元匯率相對穩(wěn)定，當下并不構成掣肘；內部掣肘為凈息差，一季度商業(yè)銀行凈息差已收窄至1.43%，甚至低于1.51%不良率。在5月再度降息之后，商業(yè)銀行凈息差預計將會繼續(xù)收窄，其經營將面臨較大壓力。

??不久前，央行已經釋放出一波政策利好。在5月7日推出的一攬子金融政策中，央行宣布全面降準50個基點、全面降息10個基點、降低個人住房公積金貸款利率25個基點、下調結構性貨幣政策工具利率25個基點，力度非常大，貨幣政策從出臺到效果顯現需要一個過程。

??在中長期流動性釋放方面，央行近期動作頻頻。6月25日，央行再度開展了3000億元的中期借貸便利（MLF）操作，并且是連續(xù)第4個月超額凈投放中長期資金。整個6月份中期流動性凈投放總額達到3180億元。這釋放了政策持續(xù)寬松的信號，有助于降低企業(yè)和居民貸款利率，提振消費和投資信心。

??對于房地產市場的表態(tài)，也有一定變化。兩次例會的相同表述為，著力推動已出臺金融政策措施落地見效，加大存量商品房和存量土地盤活力度，完善房地產金融基礎性制度，助力構建房地產發(fā)展新模式。

??變化在于，一季度例會中，央行提出“推動房地產市場止跌回穩(wěn)”，二季度例會中變更為“持續(xù)鞏固房地產市場穩(wěn)定態(tài)勢”。

??此次例會對房地產市場的表態(tài)延續(xù)了4月25日中央政治局會議的提法“持續(xù)鞏固房地產市場穩(wěn)定態(tài)勢”，當時這一定調的市場環(huán)境是，今年一季度，房地產市場呈現持續(xù)修復態(tài)勢。

??然而，5月份市場趨弱，下行壓力再度加大，6月13日召開的國務院常務會議已調整為“更大力度推動房地產市場止跌回穩(wěn)”。

??另一值得關注的變化是，此次央行例會刪掉了“落實促進平臺經濟健康發(fā)展的金融政策措施”，這一表態(tài)自2023年三季度例會以來，一直出現在會議通稿中。某金融行業(yè)研究人士認為，此次刪掉，或意味著對于平臺經濟的監(jiān)管告一段落。

??在外部不確定性增強的背景下，做強國內大循環(huán)是必然選擇。

??5月15日國務院召開做強國內大循環(huán)工作推進會，要求“把發(fā)展的戰(zhàn)略立足點放在做強國內大循環(huán)上，以國內大循環(huán)的內在穩(wěn)定性和長期成長性對沖國際循環(huán)的不確定性”。

??央行延續(xù)了這一表態(tài)。對于下一階段政策走向，央行強調，用好用足存量政策，加力實施增量政策，充分釋放政策效應，擴大內需、穩(wěn)定預期、激發(fā)活力，推動經濟持續(xù)回升向好。

??而一季度貨幣政策例會對此的表述是“有效落實存量政策，加力推動增量政策落地見效”。

??增量政策涵蓋宏觀政策逆周期調節(jié)、擴大內需、助企幫扶、房地產穩(wěn)定、資本市場提振等領域。二季度以來，央行全方面下調各項結構性政策工具利率，包括支農支小再貸款等長期性工具、碳減排支持工具、科技創(chuàng)新和技術改造再貸款、保障性住房再貸款等階段性工具。一季度例會提及的結構性貨幣政策工具優(yōu)化方向已落地，未來仍需繼續(xù)加力。

??今年中央反復強調“實施更加積極有為的宏觀政策”，包括上調赤字率、擴大專項債、特別國債規(guī)模等。王靜文分析稱，截至6月15日，國債、一般債、專項債發(fā)行進度分別為47%、45%、37%，政策空間仍然較大，因此會議優(yōu)先強調“用好用足存量政策”；增量政策也在預研儲備，一旦形勢有變，將會及時推出。

??就房地產領域而言，城中村和危舊房改造，不僅是新一輪增量政策的重點，也是未來實現房地產市場止跌回穩(wěn)的新抓手。